信达证券-首旅酒店-600258-跟踪报告：成本费用率如期下降，注重中高端品牌发展-180502

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        本期内容提要:
        成本费用率如期下降：我们在公司深度报告《首旅酒店（600258）新首旅，新轮回，新发展》中反复提到的在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。2017年公司实际销售+管理费用率为79.2%，比16年降低1.9个百分点，符合我们预期（信达预期下降  2.3  个百分点，与实际值仅差  0.4%）。
        逐季来看，公司销售管理费用率从  17  年  Q2  开始下降，我们预期公司  2017  年每个季度销售管理费用率下降  0.7~1.2  个百分点，公司实际每个季度平均下降  0.5  个百分点，Q2~Q4  每季度销售管理费用率平均下降  1.2  个百分点。我们预计，在行业持续向好的背景下，公司成本费用率仍将下降，从  2017  年的  79.2%下降到  2020  年的  69.7%。
        盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR  的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司  18/19/20  年将实现营业收入  99/123/131  亿元，实现归母净利润  9/17/21  亿元，对应  EPS1.15/2.03/2.52  元/股，对应当前股价  27.88  元/股的  PE  分别为  24x/14x/11x。维持公司“买入”评级。
        风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。