中银国际-凯众股份-603037-业绩符合预期，五年战略规划保障长期高增长-180502

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        公司发布2017年报及  2018年一季报，2017年共实现营业收入  4.5亿元，同比增长38.3%；归属于上市公司股东的净利润1.1  亿元，同比增长28.4%；每股收益1.07  元，拟每10  股派发现金红利7.0  元（含税）。2018  年一季度共实现营业收入1.5  亿元，同比增长29.8%；归属于上市公司股东的净利润0.4  亿元，同比增长24.8%；每股收益0.41  元。公司收入和利润均保持高速增长，业绩符合预期。公司发布五年战略规划，力争在5  年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一，并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点，内生外延前景可期。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.57  元、2.08  元和2.71  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        .  新项目量产带来2017  年业绩增长，毛利率略有下降。公司近年市场开拓顺利，获得新项目大幅增加，新项目陆续量产带来业绩快速增长。全年减震元件、踏板总成分别实现收入3.1  亿、1.2  亿元，同比分别增长21.0%、108.7%。减震元件毛利率由49.0%下滑至46.0%，踏板总成毛利率由42.6%提升至43.0%，减震元件毛利率下滑加上毛利率略低的踏板总成收入占比提升，导致整体毛利率下降3.1  个百分点。期间费用率同比下降0.4  个百分点。
        .  2018Q1  业绩符合预期，新项目推动持续增长。公司2017  年获得新项目价值约3.2  亿元，缓冲块业务获得了通用T1XX、日系等车型订单，踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型订单，电子油门获得了多个上汽新老车型二点开发。新项目陆续投产，一季度收入和利润同比均快速增长。毛利率下滑1.3  个百分点，受计提股权激励费用等因素影响，管理费用率上升2.6  个百分点，销售费用率和财务费用率略有下滑。
        .  公司发布五年战略规划，内生外延保障长期高速增长。公司发布五年战略规划，在现有业务方面，加大减震元件、踏板总成、电子油门等市场和研发投入，力争在5  年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。在新业务领域，通过外延在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点。公司在新材料领域具有良好的技术基础，在汽车行业具有广泛的客户基础，内生外延有望保持良好的发展态势，长期高速增长可期。
        评级面临的主要风险
        .  1)减震产品业务拓展不及预期；2)  新材料等业务拓展不及预期。
        估值
        .  我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为1.57  元、2.08  元和2.71  元，公司业绩持续高速增长，内生外延发展前景良好，维持买入评级。