东方证券-跨境通-002640-业绩持续高增长可期，短期或受中美贸易关系情绪影响-180502

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        核心观点
        .  17  年公司营业收入和净利润分别同比增长64.20%和90.72%，扣非后净利润同比增长104.46%，18Q1  营业收入和净利润分别同比增长74.38%和65.05%，盈利增速环比上年略有下滑，拟每10  股派息0.53  元。公司预计18  年1-6  月归母净利润变动幅度在50%~80%之间。
        .  17  年环球易购实现营收和净利润分别同比增长59.72%和108.57%，帕拓逊实现营收和净利润分别同比增长88.12%和68.85%。出口b2c  方面，公司电子类和服装类自营网站GMV分别同比增长127.36%和20.60%，第三方平台收入达55.59亿，占比为43%；进口业务方面，公司实现收入6.76  亿元，同比上升59.76%。
        .  全年公司毛利率提升1.43pct，其中服饰家居下降7.07pct，电子产品上升8.67pct，期间费用率上升0.27pct，其中销售费用率下降0.76pct，管理费用率下降0.41  升pct。规模增长加上销售旺季备货，使得年末公司存货较年初增长50.81%，但存货增速明显低于收入增速，应收账款较年初增长18.25%，全年公司经营活动净现金流为净流出状态。
        .  充分激励核心管理人员。17  年9  月，公司实际控制人之一樊梅花将其持有7200  万股无限售流通股（占总股本的5.02%）转让给前海帕拓逊创始人邓少炜；今年4  月，实际控制人杨建新、樊梅花拟向徐佳东或其指定第三方转让合计1.1  亿股（占总股本的7.27%），如转让完成，徐佳东将成为公司新的实际控制人，股权结构得到优化，高效激励机制得到充分释放，充分调动工作积极性，提升公司经营管理效率。
        .  完成收购优壹电商，行业龙头强者愈强。优壹电商承诺2017-2019  年实现净利润分别不低于1.34  亿元、1.67  亿元和2.08  亿元。优壹电商是国内领先的进口母婴电商与综合服务商，未来并表不仅增厚盈利，而且会形成深厚的母婴消费数据，为后续拓展打下坚实基础。
        .  我们看好公司未来在B2C  业务领域强者愈强的发展趋势（跨境电商是典型的资金驱动型行业，公司最先上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先），同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断，并推动公司经营业绩和市值加速攀升。17  年是公司的业务整合夯实年，未来将更聚焦自营出口B2C  业务，我们认为公司业务的调整和精细化能力提升有利于其龙头地位的不断巩固，期待公司18  年的靓丽表现。
        财务预测与投资建议
        .  根据年报，考虑优壹电商业务并表及股本扩张，我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.80  元、1.17  元和1.65  元（18-19  年原预测为0.83  元与1.26  元），根据可比公司平均水平，给予公司2018  年32  倍PE  估值，对应目标价25.60  元，维持  “买入”评级。
        风险提示：外贸政策风险、国内外消费疲软、汇率波动风险、新业务拓展风险