国联证券-安徽合力-600761-净利润增速超预期，期待毛利率稳步修复-180426

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        事件：
        公司于4月25日晚间发布2018年一季度报告。报告期内，公司实现营业收入22.72亿元，同比增长19.85%；实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元，同比增长31.18%；实现基本每股收益0.18元，同比增长28.57%。
        投资要点：
        .  行业保持两位数增长，公司单月销量创历史同期新高
        行业数据方面，2018年一季度，全行业实现叉车销量13.74万台，同比增长15.51%。其中，内资企业实现销量12.11万台，同比增长15.49%。报告期内，公司叉车销售高景气度得以延续，累计实现销量接近3万台，其中3月销量创历史同期新高。另一方面，考虑到原材料涨价因素，我们判断公司产品售价或将小幅度提升，从而呈现量价齐升的良性发展态势。
        .  期间费用控制合理，毛利率有望逐季修复
        盈利能力方面，报告期内公司实现销售毛利率18.54%，较上年同期下降1.03个百分点，主要由于产销两旺下公司加大了备货力度，预付款项期末余额同比增幅达到48.94%。我们预计二季度开始公司毛利率将得到稳步修复。期间费用方面，报告期内公司期间费用率10.81%，销售与管理费用率进一步下降。根据年初目标，全年期间费用计划控制在11.5亿元左右。少数股东损益方面，报告期内同比增速下降44.15%，全年看，公司对于经销商的激励机制短期不会有大幅变动，有效的激励体系有助于公司产品市占率的持续提升。
        .  维持“推荐”评级
        预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、0.85元以及0.98元，对应当前股价市盈率分别为13.46倍、11.08倍以及9.58倍，维持“推荐”评级。
        .  风险提示
        原材料价格大幅上涨；制造业景气度低于预期；产品单价大幅下滑。