国盛证券-建筑装饰行业周报：“扩大内需”释放重要政策信号，推荐化学工程、园林生态及建筑蓝筹-180501

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        定向降准与重提"扩大内需"释放重要政策信号。央行此前定向下调主要商业银行人民币存款准备金率1个百分点，近期中央政治局会议表示"完成全年目标任务需要付出艰苦努力"、重提"扩大内需"，政策面已在悄然回暖。近日资管新规落地亦在期限等方面较前期征求意见稿有所放松。结合前期疲弱的经济宏观数据及目前中美贸易摩擦持续发酵引发潜在忧虑，未来不排除政策继续趋暖的可能性。建筑行业将边际受益，板块估值有望重新获得支撑。
        17&18Q1财报分析：收入和盈利加速增长，多项指标良好，前期订单进入转化期。2017年建筑上市公司整体收入同比增长10.2%，同比加速4.7pct；盈利同比增长17.7%，同比加速6.7pct，较前三季度加速6.4个pct。2018年Q1延续加速趋势，收入增长13.8%，同比加速8.0pct，盈利同比增长14.4%，同比加速3.9pct。收入与盈利加速增长主要因为前期高增长订单向收入转化，同时PPP等高毛利率业务占比提升促盈利能力增强，业绩进一步加速增长。2017年板块整体毛利率为11.64%（YoY+0.34pct），税金及附加占收入比例较去年同期下降0.52个pct，综合考虑，实际可比毛利率（1-（税金+成本）/收入）大幅上升0.86个pct，18Q1毛利率继续同比提升。管理（研发与薪酬）与财务（利息支出与汇兑损失）费用率增加导致2017年期间费用率同比上升0.42个pct。现金流流出同比增加，主要因中国建筑等企业本期拿地支出增加。资产负债率同比下降，2017年存货及应收账款周转率下滑趋势放缓，18年Q1出现边际改善。ROE结束自2013年的连续下滑情况，2017年为11.34%，同比提升0.19个pct。2017年收入增速排名前三的子板块为园林（56%）、设计（32%）、钢构（21%），业绩增速排名前三的为园林(63%)、钢构(43%)、建筑智能(33%)。园林板块借助PPP模式实现营收和利润继续双双大幅增长，领跑行业。基建、专业工程、装饰、央企等主要板块均较2016年加速增长。环比2017年，房建、化学工程、装饰、园林、设计等多个子版块18Q1业绩均有所加速。年报季报业绩整体表现较好的个股包括龙元建设、东方园林、岭南股份、金螳螂、中国化学、中国中铁、中国铁建、中国建筑等。2016-2017年两年订单高增长一旦开始转化，预计还将持续较长时间，我们对今年全年行业相关子板块和公司业绩增速持乐观态度。
        习主席调研长江经济带强调生态优先、高质量发展，两部委发文力挺PPP在旅游领域应用，利好园林水生态与文旅PPP板块。近期，习主席在视察长江流域时提出要深入推进长江经济带高质量发展，将其作为关系国家发展全局的重大战略，重点要求"坚持生态优先、绿色发展，把修复长江生态环境摆在压倒性位置"。长江经济带生态环境与流域治理重要性上升到了全新高度。后续相关地方政府有望陆续出台相关响应性政策，有望提供更多资金支持，生态环保行业有望迎来黄金发展期。近期文化和旅游部、财政部联合发出《关于在旅游领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，意见中明确提出"PPP是完善公共服务供给机制的重要方向，是国家治理体系和治理能力现代化的重要内容"，是自去年92号文以来首次部委联合发文推广PPP，具有重要意义，明确了政策面对PPP的支持肯定态度。截止2018年3月末，全国生态建设和环境保护PPP项目个数为946个，仅次于市政工程、交通运输行业，位居行业PPP项目总数量第三位。合规PPP成为促进生态环保行业快速发展的重要动力，相关生态环保PPP企业有望持续受益行业的高景气度。东方园林、岭南股份、棕榈股份等园林生态文旅类龙头公司站在政策风口。
        PPP  数据动态点评：清库大幅提高在库项目质量，落地率稳步提高，54  号文影响有限。根据财政部PPP  项目库第10  期季报及4  月末库内数据情况，截至4  月底，在库项目总金额17.6  万亿元，较2017  年末减少6341  亿元；其中管理库在库金额11.3  万亿元，较2017  年末增加了5719  亿元；储备清单（识别阶段）项目金额6.2  万亿元，较2017  年末减少了1.2  万亿元。在管理库中，4  月末落地项目（进入到执行阶段后的项目）金额为5.7  万亿元，较2017  年末增加1.1  万亿元，较3  月末增加1719  亿元。可见：1）清库整体上并未显著减少在库项目总金额；2）清库期间，主要减少了储备清单中的项目（即识别阶段项目），而总体上增加了管理库项目，尤其是落地项目数持续增加，落地率持续提升；3）清库优化了项目库结构，整体提高了在库项目质量。近期财政部下发54  号文，针对示范项目名单中173  个项目分三类做清理，第一类针对不再采用PPP  模式的30  个项目退出示范名单、退出PPP  库；第二类针对未完成采购或发生重大变化的54  个项目退出示范名单、保留PPP  库；第三类针对不够规范的89  个项目要求于6  月底限期整改后视情况决定是否留在示范名单及PPP  库。我们对此观点如下：1）涉及项目总数不多，其中以限期整改类为主（占51%），预计其中多数项目能在限期内可整改留库、继续执行。2）在对PPP  库清理后，管理层对示范项目亦不容有瑕疵的态度表明誓将规范坚持到底，清理过后项目整体质量显著提升，有助于增强社会各方对留用项目的信心。3）随着对范围更小、关注度更高示范项目进行清理，我们认为此轮对PPP  库的合规性清理已接近尾声，新的规范标准已十分明确，未来各方严格参照执行，有助于PPP  市场重回自有节奏。
        关注政策回暖新趋向，推荐园林生态、化学工程与优质建筑蓝筹。密切关注重提“扩大内需”后政策新趋向，以及定向降准及资管新规后资金面变化情况。继续重点推荐行业顺周期逻辑通畅、订单及业绩数据持续印证的化学工程龙头中国化学。建议逢低吸纳受益于PPP  行业长期发展、站在生态环保政策风口、高成长低估值的民营PPP  龙头龙元建设、东方园林、岭南股份，文旅领域关注小镇模式领先的棕榈股份。此外还推荐年报季报业绩较好的建筑蓝筹金螳螂、中国建筑，关注中国铁建、中国中铁。
        风险提示：市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP  政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。