兴业证券-隆平高科-000998-年报及一季报点评：主业快速增长，三费增加叠加部分业务未确认，季度利润下滑-180502

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        投资要点
        事件：4  月  27  日，公司发布  2017  年报及  2018  年一季报，2017  年营业收入  31.90  亿元，同比增长  38.7%，归母净利润  7.72  亿元，同比增长  54%；其中四季度单季营业收入  19.31  亿元，同比增长  54%，四季度单季净利润6.11  亿元，同比增长  52%；2018  年一季度营业收入  8.14  亿元，同比下降0.61%，归母净利润  2.24  亿元，同比下降  2.84%。
        水稻销售火爆，玉米逆势增长，2017    年业绩大幅增加。公司第四代两系法杂交水稻主要品种隆两优华占、晶两优华占等自  2015、2016  年国审以来，凭借高产、高抗以及米质较好等优势销量快速增加，2017  年杂交水稻业务收入、毛利增速均在  40%以上，增长强劲。玉米业务方面，通过加大渠道投入、调整销售策略等措施，在  2017  年玉米种子行业低迷背景下，公司隆平  206、208  等主要玉米品种实现逆势增长，整体玉米业务收入达到  3.49  亿元，同比小幅增长  2.23%。
        主业保持较快增长，但由于三费增加叠加土地业务未确认等原因，公司一季度业绩下滑。2018  年一季度公司水稻主业收入增长  16%、净利润同比增长  18%，仍保持较快增长。但公司整体扣非净利润同比下滑  48.84%，主要有以下三个原因：1）土地项目利润未确认：上年同期公司子公司湖南耕地开发公司实现  5700  万并表净利润，因项目结算时间差异，今年一季度无此项业务贡献；2）费用增加：由于新增并表子公司以及主业销售策略有所调整，公司一季度管理费用、销售费用分别同比增长  71%、22%，此外由于公司  17  年四季度新增借款  4  亿美元，一季度财务费用同比大幅增加（剔除汇兑损益后）；3）投资收益：由于一季度不是巴西当地玉米种子销售季以及巴西项目仍处于整合阶段等原因，公司一季度投资收益亏损3232  万元。
                政策利好叠加主要品种放量，预计公司水稻种子销量仍将保持高速增长。2018  年稻谷最低收购价大幅下调，国内水稻种植总面积或将下降，根据测算价格调整后单/双季稻种植收益比预计将由  0.87  提升至  1.01左右，考虑时间成本，单季稻的种植积极性或将大幅提升，国内单季稻种植面积预计增长，有利于公司中晚稻种子领域优势有望进一步彰显，销量有望快速提升。此外，以隆两优华占、晶两优华占为代表隆、晶品系品种仍处于快速推广期，品种优势明显，未来销量预计仍将保持快速增长。
        行业复苏、布局完善，玉米种子业务或将大幅增长。目前国内玉米价格已由底部回升，受种植面积继续调减政策以及下游饲用、深加工需求向好的影响，预计  2018  年国内玉米仍将保持强势，利好国内玉米种子行业景气回升。公司玉米业务布局逐渐完善，收购联创种业、与北京农林科学院合作等使得公司玉米业务实力大幅提升，未来有望在行业复苏背景下实现快速增长。
        投资建议：公司水稻主业保持高速增长，种业相关并购相继落地，玉米种子业务有望随着并购完成以及行业回暖而显著增长。我们调整盈利预测后，不考虑增发收购联创种业，预计公司  2018-2020  年净利润分别为  11.03/13.24/19.26  亿元，EPS  分别为  0.88/1.05/1.53  元，对应  PE（按照  4  月  27  日收盘价  22.89  元/股计算）分别为  26/22/15X；考虑增发收购联创种业情况下（假设  2019  年联创并表），预计公司  2018-2020  年净利润分别为  11.03/14.55/20.56  亿元，EPS  分别为  0.84/1.10/1.56  元（考虑增发摊薄），对应  PE（按照  4  月  27  日收盘价  22.89  元/股计算）分别为  27/21/15X，维持买入评级。
        风险提示  ：政策风险、玉米价格不达预期等