上海证券-伟明环保-603568-公司在手项目充足，内生增长强劲-180502

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        动态事项  
        公司近日发布  2017  年年报和  2018  年一季度报经营数据，2017年公司实现营收  10.29  亿元，同比增长  48.51%，净利润  5.06  亿元，同比增长54.27%，主要系公司永强生活垃圾焚烧发电厂二期  BOT  项目  2017    年正式投入运营并确认收入。
        公司2017年完成生活垃圾入库量370.31万吨，同比增长9.89%，完成上网电量  11.23  亿度，同比增长  22.07%。温州餐厨公司清运处理餐厨垃圾  6.86  万吨，同比增长  70.22%，公司受托处理渗滤液  8.60  万吨，同比增长  23.39%。
        公司  2018  一季度完成上网电量  29,968.08  万度，同比增长  16.86%；垃圾入库量  95.17  万吨，同比增长  10.88%。
        公司点评  
        业绩强于预期，公司在手项目充足，内生高增长有保障
        公司  2017  年永强二期项目正式运营并确认收入，新增处理规模1200  吨/日，苍南项目于  2017  年  10  月  25  日投入试运营，正式运营后将新增处理规模  1000t/日。公司在建工程  4.51亿元，同比增长58.35%，主要为苍南伟明、武义项目、界首项目推进顺利，公司在手项目充足，2017  年公司中标签约项目有  5  个，其中万年项目已进入建设阶段。新签订单合计将增加生活垃圾焚烧发电项目规模  3,900  吨/日。
        公司部分项目产能利用率已接近满负荷，昆山一、二期项目焚烧处理利用率均在90%以上，瑞安项目及永强二期项目分别为112.35%、123.93%，已超负荷运转，公司每吨生活垃圾折上网电量逐年提高，随着后续在建工程的投产，垃圾处理量稳步上升，业绩持续增长有保障。
        毛利率水平稳定，现金流情况良好  
        公司  2017  年项目运营毛利率为  64.27%，较上年增加  1.82pct，保持行业领先水平。餐厨垃圾处置毛利率为  30.96%，增加  3.62pct，考虑系处置规模增加叠加产能利用率提高下的规模效应所致。设备销售和技术服务、渗滤液处置业务毛利率分别下滑  9.76pct、13.73pct。公司综合毛利率为  61.03%，基本保持稳定，较上年略降  0.7pct，考虑毛利率较低的设备销售、餐厨、渗滤液业务比重增加所致。公司现金流状况良好，其中公司经营活动产生的现金流量为  6.64  亿元，同比增加  55.27%，主要系公司经营情况良好，龙湾公司运行、设备公司销售设备取得经营现金流所致。充足的现金流为公司后续拓展业务提供有利环境。
        公司布局上下游业务，看好业务协同发展  
        公司子公司伟明设备位于垃圾焚烧处理的设备及材料供应端，掌握垃圾焚烧炉排炉及烟气处理系统关键设备，自主研发余热锅炉，自行开发自动控制系统，研发投入占伟明设备营收比例  3.98%，为公司提供了行业领先的技术优势。餐厨处置和渗滤液处置业务  2017  年完成处置量同比增长  70.22%、23.39%，在手项目中瑞安二期项目、玉环生活垃圾焚烧发电项目还有合计  250t/日的餐厨垃圾处理规模。目前三项业务占总营收的  22.94%，看好后续协同发展下新业务的持续发力。
        风险因素  
        市场竞争风险，项目进度不达预期风险。
        投资建议：  
        未来六个月内，  “增持”评级。
        我们预测  2018-2019  年公司实现归属母公司的净利润分别为  6.19亿元和  7.37  亿元，同比增长  22.08%和  19.03%，相应每股收益为  0.90元和  1.07  元，对应的动态市盈率为  25.65  倍和  21.55  倍。公司在手项目丰富，看好垃圾焚烧项目投产后的业绩增量及新拓展的餐厨处理业务增长，公司业绩持续增长性强。首次给予公司“增持”评级。提示公司近期有首发原股东限售股份解禁，日期为  2018  年  5  月  28  日。