兴业证券-南山铝业-600219-电解铝或拖累业绩，铝加工持续放量-180502

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        投资要点
        公司发布  2  28  018    年一季度报告：2018Q1，公司营收  45.6  亿元，同比增  32%，环比降  10%；归母净利润  2.97  亿元，同比增  4%，环比增  3%；扣非净利  2.68,亿元，同比降  3%，环比降  13%。
        电解铝行业盈利差，铝加工持续放量。2018  年一季度，公司毛利率为  19%，同比降  1  个百分点，环比降  2  个百分点。2018Q1，电解铝行业整体上处于亏损状态，并且氧化铝也因为成本高昂而相对盈利下降。故电解铝行业拖累了公司业绩。铝加工项目持续放量。2018Q1，公司外销产量数量较去年增加约  3  万吨，带来了营收增长和毛利增加。一是  20  万吨高精度板带项目产能稳步爬升，2017  年整体产能利用率达到  53%。二是  1.4  万吨锻件项目逐步投产。三是  4  万吨铝箔项目已经逐步达到了满产。
        中长期看好电解铝板块，公司作为产业链一体化较为完整的公司将会受益。目前国内电解铝处于两重底。一是短期的成本底。由于采暖季结束，氧化铝、阳极复产带来的原料端价格下滑冲击减弱，电解铝成本具有坚实支撑。二是中长期来看，整治自备电厂将使行业成本曲线更为扁平，并可能迫使部分现有电解铝产能关停、遏制未来电解铝产能投产。此外近期美国对俄铝的制裁也增加了全球的电解铝供应的不稳定性，利好氧化铝价格和电解铝价格。
        盈利预测与评级：下调公司  2018、2019  年业绩预期，预计公司在  2018-2020年分别实现归母净利润  20.4  亿元、22.2  亿元、25.8  亿元，对应  EPS  分别为  0.22  元、0.24  元、0.28  元，对应  5  月  2  日  3.12  元/股收盘价的  PE  分别为  14X、13X、11X。考虑到公司铝加工项目的迅速放量，电解铝行业的中长期好转，维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示  ：  铝价、氧化铝价格不如预期，新项目放量不如预期，海外贸易风险