安信证券-平煤股份-601666-一季度业绩略低于预期，期待业绩逐步释放-180428

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        ■事件：2018  年4  月27  日，公司发布年度业绩报告与一季报，据公告，2017  年归属于母公司所有者的净利润为13.77  亿元，较上年同期增63.95%；营业收入为207.42  亿元，较上年同期增35.02%。一季度归属于母公司所有者的净利润为6436.87  万元，较上年同期减80.77%；营业收入为45.99  亿元，较上年同期减15.51%。
        点评
        ■四季度实现归母净利润3.5  亿元：四季度实现归母净利润3.5  亿元，同比降低24.14%，环比降低12.72%。我们认为主要的原因或与四季度环保限产压制需求以及年末费用结算较多存在一定关系。
        ■公司2017  年全年产销两旺：产量方面，报告期内公司实现原煤产量3125  万吨（+4.55%），其中精煤产量1001  万吨，同比增加9.08%，占比提高1.33  个百分点至32.03%。销量方面，报告期内公司实现商品煤销量2690.78  万吨（+3.72%）。其中，混煤销量实现1261.46  万吨（+2.42%）；冶炼精煤实现986.36  万吨（+6.85%）；其他洗煤实现442.95万吨（+0.77%）。公司全年实现商品煤销售收入173.44  亿元（+63.31%）；吨煤收入实现644.59  元/吨（+63.31%）。利润方面，公司全年实现商品煤销售毛利42.71  亿元（+54.37%）；吨煤毛利实现158.74  元/吨（+54.37%）。
        ■2018  年一季度业绩略低于市场预期：一季度公司创造归母净利润6436.87  万元，较上年同期减80.77%，环比下降81.71%，略低于市场预期。主要原因是1）受煤场改造等环保政策限制,以及下属煤矿处于周期性生产接替高峰期等因素影响，造成商品煤产销量同比减少37.29万吨;2）公司自2018  年元月1  日起调整固定资产折旧年限，加速折旧造成一季度折旧同比增加22,006  万元；考虑到部分设备一次性提足折旧，后三季度折旧增加计提影响逐步减少；3）2018  年金融政策收紧，致使融资成本上升，财务费用同比增加2330  万元。
        ■产销量下滑，精煤比重下降：一季度公司实现原煤产量731.3  万吨，同比降低32.3%，实现商品煤销量577.55  万吨，同比下降6.06%，其中精煤销量下降9.62%至203.22  万吨，混煤销量微幅增长0.71%至297.15万吨。测算吨煤收入659.2  元，同比降低3.93%；吨煤成本524.00  元，同比增加0.55%；吨煤毛利135.2  元，毛利率20.51%，同比降低3.54个百分点。
        ■有望受益国企改革，集团资产注入可期：公司位于平顶山，是中南地区最大炼焦煤生产基地。平煤神马集团于2017  年3  月明确定制混改方案，未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告，截至2016  年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27  座，产能合计889  万吨/年，焦炭产能约1500  万吨，资产注入可期。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为12.68/14.52/16.19  亿元，折合EPS  分别为0.54/0.61/0.69。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“增持-A”评级，6  个月目标价5.40  元。
        ■风险提示：煤价回调大幅下降，国企改革不及预期