华创证券-合兴包装-002228-季报点评：业绩超预期，单季度净利率环比提升-180501

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        事  项：
        公司公告2018年一季报，实现营业收入22.22亿元，同比增长76.1%，归母净利润4919万元，同比增长60.58%，预计2018年1-6月归母净利润为9239.32-11371.47万元，同比增长30%-60%，业绩超预期。
        主要观点
        1.单季度净利率环比增长，盈利能力触底提升
        公司一季度毛利率11.75%，同比降低3.75pct；销售费用率3.63%，同比降低1.4pct；管理费用率3.48%，同比降低1.05pct；财务费用率0.5%，同比降低0.33pct。公司综合净利率3%，较17年Q4单季2.5%的净利率环比提升0.5pct，盈利能力触底回升。
        2.可转债并购国际纸业亚洲业务，外延助力产能扩张
        公司近年来积极通过外延方式进行扩张，2016年3月公司通过体外基金方式并购国际纸业亚洲业务，经过两年整的梳理和调整，经济效益凸显。2017年国际纸业亚洲业务实现营收21.72亿元，归母净利润6333万元，对应本次并购价格PE为11.3倍。公司通过可转债方式并购国际纸业，巩固公司在区域包装纸箱市场的龙头地位，持续提升市场占有率。
        3.持续业务创新，逐步发展为综合包装供应链服务商，首次覆盖，给予“推荐”评级
        公司2017年发行定增，定增价格4.37元，布局业供应链云平台（PSCP）和智能包装集成服务（IPS）新业务，17年底公司PSCP平台实现交易额11.36亿元，毛利率2.80%。公司IPS与多家厂商洽谈合作，持续推进。我们预计2018-2020年净利润2.58、2.82、3.86亿元，对应当前市值PE分别为22.4、20.5、15倍；我们看好行业集中度提升给龙头包装纸箱厂商带来的竞争优势，公司收购国际纸业完成后行业集中度提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        4.风险提示：宏观经济下行导致需求不振，行业格局发生重大变化