安信证券-恒源煤电-600971-一季度归母净利环比增加33.32％，所得税计提增加0.85亿元-180427

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        ■事件：2018  年4  月27  日，公司发布2018  年一季报。其中，2018  年Q1  实现营业总收入15.33  亿元，同比减少3.71%；归母净利2.04  亿元，较上年同期减少29.09%。
        点评
        ■产量减少，Q1  业绩环比上升7.96%：公司一季度营业收入14.20  亿元，同比下降3.71%。环比增加7.96%。据此前披露的一季度经营数据，受刘桥一矿关闭影响，2018  年Q1  公司原煤产量271  万吨，同比减15.53%，环比增7.73%。商品煤产量225  万吨，同比减11.28%，环比增26.60%。商品煤销量216  万吨，同比减4.65%，环比增12.57%。据公告，刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭，于2017  年底前关闭，退出产能140  万吨/年，占恒源煤电总产能的9.43%。根据产能，我们推算刘桥一矿季度产能为35  万吨，公司与去年同期相比减少50  万吨，与刘桥一矿季度产能基本相符，故推测产量减少的主要原因为刘桥一矿退出。
        ■所得税计提增加0.85  亿元，期间费用同比增加17.09%：2018  年Q1归母净利2.04  亿元，同比减少0.59  亿元，同比下降29.09%，环比增加33.32%。据公司公告，一季度公司所得税计提0.86  亿元，同比增加0.85亿元，同比增加6987.47%。一季度所得税增加主要原因为上年存在未抵扣亏损而未计所得税费用，本年按  25%的税率计提所得税费用。公司期间费用2.95  亿元，同比增加17.09%，环比减少17.45%。期间费用率16.88%，同比增长3.0  个百分点，环比减少5.20  个百分点。其中销售费用0.21  亿元，同比、环比分别增9.06%、12.32%，销售费用率1.34%，同比、环比分别增0.16、0.05  个百分点。管理费用2.07  亿元，同比增加36.54%，环比减少24.38%，管理费用率13.50%，同比增加3.98  个百分点，环比减少5.77  个百分点。据公告，管理费用同比增加的主要原因是研发支出、职工薪酬和修理费。财务费用0.31  亿元，同比减少38.21%，环比增加45.26%，财务费用率2.04%，同比减少1.14  个百分点，环比增加0.52  个百分点。据公告，财务费用变动主要原因是银行存款增加，利息收入增加抵减利息支出。
        ■投资建议：增持-A  投资评级，6  个月目标价8.50  元。根据公司2018年经营计划，我们预计公司2018  年-2020  年的主营收入分别为58.83亿元、59.41  亿元、60.01  亿元，归母净利净利润分别为8.65  亿元、9.21  亿元、9.64  亿元，对应EPS  分别为0.87、0.92、0.96；由于目前估值处于相对低位，调高至增持-A  的投资评级，6  个月目标价为8.50  元，相当于2018  年10  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌