安信证券-兖州煤业-600188-内蒙澳洲全部放量，一季报大幅增长-180428

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        ■事件：2018  年4  月27  日，公司发布2018  年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入323.34  亿元，同比下降18.79%；归属上市公司股东的净利润22.28  亿元，同比增长25.49%。
        点评：
        ■一季度贸易业务规模下降，营业收入同比降18.79%：据公告，2018年一季度公司实现营业收入323.34  亿元，同比下降18.79%，主要原因是贸易业务规模有所下降。营业成本248.35  亿元，同比下降28.51%，环比增长8.91%。归母净利润22.28  亿元，同比、环比分别增长25.49%、12.09%。
        ■煤炭业务量价齐升，毛利同比增43.85%：煤炭业务方面，据公告，2018  年一季度公司煤炭业务收入150.68  亿元，同比增长43.85，环比下降7.64。报告期内，原煤产量2613.30  万吨，同比上升39.67%，环比下降7.18%。商品煤产量2429  万吨，同比上升34.74%，环比下降5.28%。商品煤销量2741  万吨，同比上升33.56%，环比下降15.72%。煤炭销售价格549.73  元/吨，同比、环比分别上升7.69%、9.59%。煤炭业务毛利131.30  亿元，同比增长50.23%。毛利率87.21%，较去年同期增加3.70  个百分点。此外，2018  年兖煤澳洲增量显著。据公告，2018  年一季度兖煤澳洲实现原煤产量1016.7  万吨，同比上升163.46%。商品煤产量832.9  万吨，同比上升155.73%。产量增加的原因主要是2017  年下半年莫拉本二期项目投产以及并购联合煤炭两大优质矿井促使产能和销量大幅度提升。一季度商品煤销量781.3  万吨，同比143.55%。吨煤价格600.64  元/吨，增幅12.6%。整体看，公司煤炭主业突出，大幅受益于煤炭业务量价齐升，考虑2018  年供需缺口有望继续扩大，煤炭价格中枢或将继续抬升，利润将进一步释放。
        ■非煤业务业绩同比均上升：公告显示，一季度铁路运输与煤化工业务经营数据均有所增长，助推业绩同比提升。报告期内，铁路业务运方面，货物运量514.9  万吨，同比、环比分别增长54.21%、16.50%。铁路运输收入1.03  亿元，同比、环比分别增长68.30%、8.71%；煤化工业务方面，甲醇产量45.20  万吨，同比、环比分别增长7.36%、0.44%。甲醇销量44.50  万吨，同比增长12.09%，环比下降3.68%。煤化工收入9.24  亿元。同比增长19.96%，环比下降8.92%；电力业务方面，发电量6.48  亿千瓦时，同比增长0.68%，环比下降7.87%。售电量3.71  亿千瓦时，同比、环比分别下降0.64%、19.11%。电力收入1.30  亿元，同比增长6.95%，环比下降19.35%。
        ■三大费用同比环比均大幅上涨：据公告，2018  年一季度三大费用总额35.08  亿元，同比、环比分别增长52.17%、104.03%。费用率10.85%，较去年同期增长5.01  个百分点，较四季度增长0.31  个百分点；销售费用14.86  亿元，同比、环比分别增长108.59%、107.64%，销售费用率4.60%，同比增长2.80  个百分点，环比增长0.28  个百分点。销售费用增长的原因是兖煤澳洲资源特许权费用增加；管理费用11.56  亿元，同比、环比分别增长12.31%、326.79%，管理费用率3.58%，同比增长0.99个百分点，环比增长2.47  个百分点。管理费用大幅提升主要原因是职工薪酬增长；财务费用8.66  亿元，同比、环比分别增长49.99%、52.86%，财务费用率2.68%，同比增长1.23  个百分点，环比下降2.44  个百分点。财务费用变动原因在于借款利息与汇兑损失同比增加。
        ■预计未来新增产能不断达产，增量优势显著：2017  年公司产能大幅释放，陕蒙矿区3  个千万级别矿井陆续投产，合计产能增量2700  万吨，预计2019  年全部达产。
        ■投资建议：买入-A  评级，6  个月目标价13.50  元，预计2018-2020年公司归母净利为83.91/88.44/91.92  亿元，折合EPS  分别为1.71/1.80/1.87，对应2018  年8X  动态市盈率，6  个月目标价13.50元。考虑公司非公开发行，拟增发64700  万股，预计2018-2020  年所对应的备考EPS  分别为1.51/1.59/1.65，对应2018  年备考市盈率为9倍，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下降，公司新建产能投产不达预期