安信证券-上海能源-600508-一季报超预期，在建煤电项目持续推进-180428

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        ■事件：2018  年4  月27  日，公司发布一季度业绩报告称，报告期内，归属于母公司所有者的净利润为3.41  亿元，较上年同期增105.05%；营业收入为17.52  亿元，较上年同期增24.46%。
        点评
        ■一季度业绩超出市场预期：公司一季度实现归母净利润3.41  亿元，同比增105.05%，环比上年四季度的亏损1.84  亿元大幅增长。超出市场预期。
        ■商品煤洗出率提升明显：2018  年一季度，公司实现原煤产量203.33万吨，同比增长4.15%，环比提升6.42%；实现商品煤销量146.75  万吨，同比增长28.2%，环比增加47.35%。公司所产原煤全部入洗，测算一季度商品煤洗出率为72.17%，较去年同时期的58.64%提升13.35  个百分点，较2017  年的68.94%提高3.23  个百分点。商品煤洗出率的提升将进一步提高公司煤炭盈利能力。
        ■成本控制出色，盈利能力大幅提高：受益煤价上涨，2018  年一季度公司实现收入14.41  亿元，同比增长30.4%，同时期江苏地区气精煤均价为1109.83  元/吨，同比增长6.92%。公司煤炭销售成本为6.83  亿元，同比仅增长6.1%，成本控制出色。受此影响，公司毛利大幅提升，公司实现毛利7.58  亿元，同比增长64.27%。2018  年一季度，公司煤炭业务毛利率为52.62%，同比提高10.85%个百分点，较2017  年的44.99%提升7.63  个百分点。
        ■106  项目一期接近竣工，大屯电热设立，有望加强煤电一体化：据公告，公司在徐州生产基地拥有三对煤炭生产矿井（徐庄、孔庄、姚桥），年核定产能  805  万吨。在建的煤矿项目有：1）新疆苇子沟煤矿项目，设计产能300  万吨/年，采矿许可证正在办理中；2）106  煤矿项目，预计总产能180  万吨，实施分期建设，一期规模为120  万吨，已接近竣工，目前采矿许可证正在办理中。
        电力方面，公司目前火电总装机  444MW；在建中煤大屯2×350MW  煤矸石热电联供项目；全资子公司大屯电热有限公司已设立完成，未来有望助力拓展售电业务，加强煤电一体化。
        ■投资建议：给予增持-A  投资评级，6  个月目标价12.00  元，折合10倍动态市盈率。我们预计公司2018  年-2020  年的归母净利净利润分别为8.69/9.33/9.50  亿元，对应EPS  分别为1.20/1.29/1.31  元；公司未来业绩有望持续改善，中长期值得关注。
        ■风险提示：宏观经济下行，煤炭价格大幅下降