安信证券-阳泉煤业-600348-业绩稳中有增，有望受益山西国改-180428

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        ■事件：2018  年4  月27  日，公司发布年度报告以及一季报称，据公告，2017  年归属于母公司所有者的净利润为16.38  亿元，较上年同期增281.67%；营业收入为281.14  亿元，较上年同期增50.33%。2018  年一季度，归属于母公司所有者的净利润为5.01  亿元，较上年同期增17.92%；营业收入为80.4  亿元，较上年同期增5.91%。
        点评
        ■公司四季度业绩同比环比均大幅上涨：据煤炭资源网数据，阳泉无烟煤洗小块、洗中块四季度均价分别为1013.90  元/吨与1120  元/吨，环比三季度上涨18.96%与18.18%。受益与煤价上涨，公司四季度实现归母净利润4.77  亿元，同比增长57.92%，环比增加57.95%，符合市场预期。
        ■无烟煤与喷吹煤销量占比稳定：2017  年公司完成原煤产量3545  万吨，同比增加9.09%。完成煤炭销量6687  万吨，同比增长1.59%。其中无烟块煤479  万吨，同比增加8.00%，喷粉煤300  万吨，与同期相比降低3.01%；选末煤5683  万吨，与同期相比增长1.27%；煤泥销量225  万吨，与同期相比增长3.26%。无烟煤与喷吹煤合计销售779  万吨，较去年同期提高3.59%，占总销量的11.65%，基本与去年同期持平。
        ■成本升高导致煤炭毛利率小幅下降：据公告，公司2017  年煤炭综合售价为399.99  元/吨，与同期相比增长54.34%，吨煤生产成本252.14元，同比增加47.23%。吨煤销售成本313.42  元，同比增加55.93%。成本端增幅略高于价格涨幅，毛利率减少0.81  个百分点至21.64%。
        ■一季度业绩符合市场预期：2018  年一季度，公司实现归母净利5.01亿元，同比增17.92%，环比增5.03%，同比环比均上涨，符合市场预期。
        ■一季度毛利率水平同比持平：一季度公司生产原煤912  万吨，同比增加7.29%，销售煤炭1695  万吨，与去年同期基本持平。测算吨煤收入463.35  元，同比增长8.26%，吨煤成本为384.15  元，同比增加8.34%，吨煤销售毛利率为17.09%，同比降低0.06  个百分点，较2017  年下降4.55  个百分点。
        ■公司业绩稳定性强，有望稳定分红：2017  年公司拟以公司  2017  年末总股本24.05  亿股为基数，每10  股派发现金股利2.05  元（含税），共计派发现金红利  4.93  亿元，占2017  年上市公司净利润的30.11%。据公司三年股东回报计划，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。公司喷吹煤产品对北方长协钢厂用户销量占（铁路）总销量的  90%以上；公司化工块煤产品主要供给山东、河北地区化工企业，其中约  80%（铁路）供应阳煤集团参、控股化工用户；公司末煤主要供给河北、山东地区的五大集团电厂，电煤长协用户占比在  70%以上（铁路）。公司长协占比高，保证公司业绩稳定，也有望实现稳定分红。
        ■创日泊里煤业产能指标落地：据公告，创日泊里煤业500  万吨产能置换指标置已经落地，其中阳煤集团内部置换产能272.20  万吨/年，外部置换产能227.80  万吨/年。外部产能除太原东山东昇煤业有限公司22.50  万吨外，其余的205.30  万吨已经完成交易。阳煤集团内部产能置换尚未开始。目前该矿井正在建设中，工程进度12%，建成后有望贡献产量增量。
        ■受益山西国改，未来注入可期：山西省于2017  年6  月出台国企改革文件，全面启动省属国企改革，拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中晋东基地重点培育阳煤集团等三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。公司控股股东阳煤集团是全国最大无烟煤生产企业和冶金喷吹煤生产基地，集团现有矿井44  个，核定产能为8050  万吨，剔除上市公司公告的主要矿井，仍有4290  万吨产能在上市公司以外，未来注入可期。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为21.88/22.48/23.92，对应EPS  分别为0.91/0.93/0.99  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价9.30  元，折合10  倍PE。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革不及预期