光大证券-方大炭素-600516-2018年一季报点评：一季度业绩创历史新高，环比增长符合预期-180503

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        ◆一季度归母净利19  亿元，创历史新高。2018  年Q1，公司实现营业收入35.22  亿元，同比增408%，归母净利润18.94  亿元，同比增2477%，创历史新高。2017Q1-2018Q1  各季度石墨电极加权均价分别为1.5、3.5、11.0、9.7、12.4  万元/吨，归母净利润分别为0.74、3.38、16.07、16.01、18.94  亿元，2018  年Q1  业绩环比增长符合预期。
        ◆毛利率环比提升3.3  个百分点，经营稳健负债率低。2018  年Q1  公司毛利率高达83.14%，环比提升3.3  个百分点，主要是由于石墨电极价格自年初以来已恢复至去年高点，且一直保持稳定，而主要原料针状焦价格在去年下跌后只有小幅上涨。公司经营性现金流净额6.87  亿元，经营状况依然稳健，资产负债率随着盈利的提升已降至22%。
        ◆拟与宝钢化工合作扩产，巩固石墨电极龙头地位。公司与宝钢化工拟在兰州投资建设10  万吨/年超高功率石墨电极生产线，项目总投资额27  亿元，分2  期实施，建设周期2  年左右。公司目前石墨电极总产能16  万吨，虽然该项目短期内对经营业绩不会产生重大影响，但长期来看随着产能的扩张，公司的龙头地位得到巩固，也相应对公司盈利产生影响。
        ◆高盈利中长期将回归均值，但中短期内仍有望稳定。石墨电极价格从2017  年年初以来大幅上涨，高盈利水平已维持近一年，按照商品正常发展的角度，高盈利状态回归均值是趋势，预计未来石墨电极产量和电炉钢产量都将有一定增长，行业整体供需格局将逐渐恢复平衡。中短期内，石墨电极生产工艺难、周期长的特性使得其盈利水平仍然有望保持稳定。
        ◆投资建议：维持“增持”评级。公司2018  年一季度业绩靓丽，我们判断石墨电极行业中长期高盈利水平将回归中值，但中短期内仍然能保持较高的盈利水平，所以上调2018-2019  年的盈利预测，预计归母净利润分别为58.4  亿元、50.1  亿元（前值为45.64  亿元、39.49  亿元），新增2020  年的归母净利润为44.6  亿元，对应2018-2020  年的EPS  分别为3.26  元/股、2.80  元/股、2.49  元/股，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：1）石墨电极行业大量企业复产的风险；2）电炉钢企业开工率下降的风险；3）原材料价格上涨过快的风险；4）公司治理不善的风险。