光大证券-克来机电-603960-2018年第一季度报告点评：上海众源并表，“内外兼修”值得期待-180503

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        ◆事件：克来机电发布2018  年第一季度报告，第一季度实现营业收入9503.78  万元，同比增长76.74%；归母净利润为1484.36  万元，同比增长18.95%；净利率为18.09%，毛利率为34.72%；基本每股收益为0.14  元，业绩符合预期。
        ◆上海众源并表，克来机电一季度财务状况良好：（1）上海众源于2018年2  月并表，导致2018  年第一季度公司营业收入为9503.78  万元，同比增长76.74%，营业成本为6204.54  万元，同比增长84.28%，销售费用、管理费用同比增长62.51%、102.45%，因此克来机电2018  年第一季度净利率比上年同期下降5.12  个百分点；（2）2018  年第一季度，克来机电财务费用与去年同期相比减少593.31%，主要原因是公司现金状况良好，货币资金余额增加导致利息收入增加；资产减值损失同比减少189.68%，主要原因为公司的应收账款和其他应收款收回，相应的坏账准备减少。
        ◆上海众源将成为公司业绩重要增长点：上海众源是大众的合格供应商，其主营业务汽车燃油分配器是节能减排的关键部件，随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型，产品价值量也将得到大幅提升，公司业绩有望得到快速增长。受益于“国六标准”的实施以及克来机电与上海众源协同效应的显现，上海众源有望成为克来机电的重要业绩增长点。
        ◆深度绑定联电与德国博世，积极开拓博世海外市场：克来机电深入绑定联电和德国博世，并于2017  年4  月取得了德国博世的全球关键供应商资质。未来公司将积极开拓博世海外的市场，随着博世系客户的不断开拓，克来机电与博世系的合作规模有望持续增加。为卡位汽车电动化浪潮，联电与博世未来将不断推出大量新的汽车电子产品，公司未来有望借此充分受益。
        ◆投资建议：受益于汽车电子市场规模增长和国内柔性自动化率提高，以及通过收购整合产业链等布局策略，我们认为克来机电“内外兼修”，未来业绩值得期待。我们维持公司盈利预测，公司2018-2020  年净利润为0.9/1.7/2.4  亿元，对应EPS  为0.88/1.65/2.29  元。维持目标价41.2  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：客户集中的风险；下游应用行业较为集中的风险；收购上海众源业务整合不及预期。