东方证券-石油化工行业深度报告：磷矿资源价值将迎来重估修复-180501

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        我国磷矿石涨价行情于  17  年底启动，至  18  年  Q1  已普涨  50-100  元/吨。除供给侧收缩的直接推动，深层次的原因在于磷矿的稀缺资源属性正逐渐回归。磷矿稀缺性不弱于稀土，价值回归是产业升级必经之路，而自有磷矿资源的企业投资价值将凸显，逻辑如下：
        核心观点
        磷矿石战略价值有待回归。我国是最大的磷矿石和磷肥生产国，然而磷矿石商业储量不足  40  年，且磷矿的开采和磷肥生产会严重生态破坏和环境污染。我国限制磷矿石直接出口，然而鼓励磷肥出口以消化磷肥过剩产能，实质上造成了磷矿资源的低价变现。磷矿资源的战略价值在于掌握定价权而非创造低效外汇。化解磷肥产业过剩的核心在于减产出清低效产能，而磷矿石减产是推动磷矿石价值修复的根本。
        供给收缩开启矿石涨价通道。受我国主产地云南、贵州、四川、湖北四省环保限产的影响，我国磷矿石年产量于  17  年首次出现下降。目前磷矿石库存水平极低，而随着减产限产持续推进，18  年产量预计将进一步同比下滑近1000  万吨，矿石缺货形势将进一步激化，磷矿石价格有望继续上涨。
        下游需求支撑矿石涨价空间。全球磷矿  80%以上用于生产磷肥，磷肥价格是磷矿石价格的支撑。由于国内磷肥需求基本趋于刚性，磷肥价格将主要受国际供需变化的影响。随着印度、巴基斯坦和南美市场需求增长及我国磷矿石减产推进，国际磷肥市场供给趋紧。磷肥景气支撑磷矿石涨价空间，推动下游洗牌，未来磷化工行业将以矿石资源为核心进行横向整合，行业价值将进一步回归于矿石资源。
        投资建议与投资标的
        我们看好未来磷矿石资源的价值回归，建议关注兴发集团(600141，未评级)，拥有磷矿产能  530  万吨，是特有的矿、电、化一体化综合磷化工企业；云天化(600096，未评级)，拥有原矿产能  1450  万吨，配备化肥总产能约  917  万吨，是我国最大的磷矿采选企业和最大磷肥生产企业。
        风险提示  
        我国磷矿石减产不及预期。
        全球磷肥需求不及预期。