安信证券-华海药业-600521-业绩基本符合预期，一致性评价品种迎来放量期-180501

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        ■18Q1  业绩基本符合预期：根据公司公告，2018  年Q1  公司实现营业收入12.39  亿元，同比增长9.69%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61  亿元，同比增长15.56%；扣非净利润1.42  亿元，同比增长25.34%。
        公司18Q1  业绩稳定增长，基本符合预期。
        ■18Q1  收入增速略低，全年有望实现20%以上快速增长：我们预计公司18Q1  制剂销售（国内制剂和出口制剂）继续保持快速增长，原料药销售稳定增长。考虑到一季度通常是公司历年经营的相对低点（Q1收入通常是全年最低），18Q1  收入增速略低，但后续随着销售继续增加（特别是国内外制剂销售的良好预期），我们预计公司全年收入有望整体实现20%以上的快速增长。
        ■收入结构改善，盈利能力提升显著：18Q1  公司整体毛利率为54.62%，同比提升3.6pp，与收入结构改善及原料药提价有关。销售费用率为16.22%，同比下降2.6pp，显示公司近两年营销布局开始显效，收入增长加快，导致销售费用率下降。管理费用率为19.96%，同比基本持平。
        财务费用率为3.74%，同比提升2.6pp，主要与美元汇率下降导致汇兑损失加大及银行借款增加有关。整体净利率为13.07%，同比提升2.0pp，盈利能力提升显著。
        ■通过一致性评价品种迎来放量期：目前已有多个省份启动通过一致性评价的招标采购工作或发布相关鼓励使用一致性评价品种的政策。
        1）上海市对首批通过一致性评价的品种实行直接挂网采购，大大简化流程，有利于一致性评价品种尽快进入采购流通环节；2）陕西省将通过一致性评价品种与原研药同等对待，对未在陕西省基本药物和公立医院药品集中采购结果的一致性评价品种，允许直接挂网，以全国最低3  省平均价与陕西现行挂网价的低值作为限价；3）江苏省对在本轮药品集中采购周期内通过一致性评价的仿制药享受原研药同等待遇，允许维持省采购平台现有价格不变；4）宁夏对通过一致性评价药品品规，未在宁夏药品集中采购网中标（挂网、成交）的药品品规，可纳入补充直接挂网采购范围，企业可根据合理的产品市场价格自主申报产品价格；5）甘肃省要求基层医疗机构应优先采购使用通过质量疗效一致性评价的仿制药替代原研药。其他各省份也有望在年内陆续出台相关政策落实推进一致性评价品种的招标采购。公司作为受益于一致性评价的龙头企业，有望随着各省的政策落地实现在国内仿制药市场销售的快速增长。
        ■投资建议：维持买入-A  投资评级，6  个月目标价35.5  元。我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为23.4%、24.2%、22.7%，净利润增速分别为22.6%、29.6%、30.9%。作为制剂出口龙头，未来三年公司国内制剂有望借一致性评价机遇，高品质仿制药加快放量，实现业绩快速增长，维持买入-A  的投资评级。
        ■风险提示：一致性评价进展不达预期；产品降价风险；海外市场研发及销售不达预期。