信达证券-华测检测-300012-中国第三方检测与认证服务的开拓者和领先者-180503

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        本期内容提要:
        华测检测：检测行业龙头，内生外延拓展版图。公司目前牢牢把握国内民营检测企业龙头位置，近年来营业收入保持良好增长态势。基于检测行业领域性、区域性的特点，公司近年来采取内生自建和外延并购并举的策略，积极抢占国内不同领域、不同地区的检测行业市场份额。
        公司营收增长稳定，利润同比增长指标恢复预期。公司从2011  年到2017  年，营业收入同比增长基本高于20%（除2014  年度为19%），显现健康的成长态势。2016  年，由于子公司预期盈利不达标和快速布局带来成本上升，导致公司归母净利润同比减少43.77%，2017  年伴随子公司所涉行业行情复苏和公司管理效率提高，净利润恢复至2014  年水平，同比增长32%。
        检测市场蓬勃发展，国内市场化改革利好第三方检测机构。伴随全球经济发展，人们消费水平和消费质量逐步提高，全球检测市场规模不断扩大，从2009  年到2016  年，全球行业复合增速达10%。从我国具体情况来看，中国检测市场由于经济体制的特殊性，此前主要由国有企业把控主导，未来随着市场化改革的推进，市场准入门槛放宽，为国内第三方民营检测机构带来发展机遇。从数据来看，国内检测市场规模从2008  年到2015  年，复合增速高达28%；从2009  年到2014  年，第三方检测市场规模复合增速达31%，两个数据指标都远高于全球水平。
        盈利预测与投资评级：按公司总股本16.58  亿股计算，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.13  元、0.18  元、0.20  元，对应5  月2  日收盘价的市盈率分别为36、26、23  倍。鉴于对检测行业的看好及公司在民营第三方检测机构的领先地位，我们首次给予“增持”投资评级。
        风险因素：国家政策的不确定性；国内市场竞争者不断增加，市场竞争加剧；子公司持续亏损影响经营业绩；大举并购引发商誉减值风险等。