安信证券-桂林旅游-000978-扣非业绩减亏有望，增资子公司迎来新增长点-180501

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        ■公司公告2018Q1  业绩：期内实现营收1.12  亿元/-7.08%，完成归母净利-221.85  万元/-44.07%，基本EPS  为-0.006  元;
        ■公司营收下滑主要因接待客流下降导致：2018Q1  桂林当地阴雨天气较多，导致上市公司当季接待客流下降7.27%达到187  万人次，公司营业收入因此同比减少7.08%。
        ■费用方面，公司管理费用3941.99  万元/-17.59%：管理费用同比下降，当季管理费用率35.08%/-4.48pct，公司管理层换届后员工工资支出下降，内部整合成果显著；
        ■非经常性损益影响公司业绩：1）上年由于收到桂林市政府600  万元中央补助旅游发展基金贷款贴息，同比高基数，导致营业外收入同比下降97.05%达到20.07  万元；2）同时期内偿还了一年内到期的银行借款7060  万元；非经常性损益导致期内归母净利-221.85  万元/-44.07%，扣非后归母净利润-294.23  万元/+59.88%，减亏力度大，且扣非归母增速持续提升，未来业绩有望持续向好；
        ■经营活动产生的现金流量净额同比下降37.85%，主要系期内公司接待游客数量下降导致的营收同比下降原因所致；投资活动产生的现金流量净额同比下降26%，由于报告期内公司对漓江游船及两江四湖游船更新改造投入比上年同期减少；筹资活动产生的现金流量净额同比下降117.62%，主要因公司银行借款和偿还银行借款同比增加，且借款额大于偿还额；
        ■增资子公司，中长期业绩有望释放：根据公告，1）拟对漓江千古情项目增资1.35  亿元，完成后公司出资额1.95  亿元占股30%，目前漓江千古情已完成用地、规划、环评和立项等前期工作，一期计划2018  年年中投入运营，2018  年有望扩大公司营收口径；2）根据整体经营发展战略需要，并降低财务成本，参股子公司新奥燃气拟增资8000  万元（公司增资481.20  万美元，占股40%）用于管道燃气网络建设，建设完成后有望为公司贡献业绩；
        ■投资建议：给予买入-A  的投资评级，引入海航作为二股东完成混改，有望引入海航集团的资金、旅游资源以及市场化管理模式；同时桂圳公司及罗山湖旅游公司等长期未贡献业绩的资产也有望实现剥离；叠加2018  年漓江千古情投入使用贡献投资收益，我们预计公司2018-20年的收入增速分别为18%/18%/17%  ，  归母净利润分别为0.65/0.79/0.90  亿元，考虑到公司掌握桂林景区核心旅游资源，给予2018  年PE  49x，对应6  个月目标价8.87  元。
        ■风险提示：景区客流受受天气影响，在建项目进度不及预期风险等；