国元证券-关于疫情这个不大不小的借口：经济衰退的本源-210817

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这一次，经济的问题似乎出现在总量上，挨个部门去分析，7月的数据几乎是全军覆没的。

7月基本面走弱的原因是疫情：1）这一次的衰退是自下而上传导的，消费在三驾马车中的走弱幅度居首；2）疫情的影响已经不言而喻，一线城市的拥堵指数创了近些年来非春节月的新低。

经济走弱的事实我们并不否认，只是这次走弱的理由过于临时，经济的真正刺客其实不是疫情：1）疫情一般对基本面的影响是点状的，且新一轮Delta疫情已经出现了明显的见顶迹象，因疫情而造成的基本面损失应很快就会被补回来；2）经济的真正痛点是：基建和地产再也回不到从前，这与针对基建及地产的政策管控不断升级有关。

但若抛开疫情损失不论的话，似乎经济总量还停留在正常位置，其实是因为制造业投资和出口掩盖了我们的视线：1）制造业投资和出口的高企在一定程度上弥补了基建及地产的折价，但经济的发动机却是基建和地产；2）但需要关注的是：制造业投资和出口已经表现出了一些脆弱性。

经济的走弱并不代表着货币政策会开启宽松：1）全球资金的风险偏好只高不低，全球通胀的余温尚在；2）政策给经济基本面筑了一道又一道高墙的情况下，更多被挤到墙外的流动性只能进入通胀交易的领域，去推高通胀水平。

资产风格不会因此而出现大幅变化，利率债风险并不能就此排除，权益市场的业绩也不会明显下降。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。