安信证券-水井坊-600779-品牌高投入，营收高增长，正强化继续-180501

《安信证券-水井坊-600779-品牌高投入，营收高增长，正强化继续-180501（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-水井坊-600779-品牌高投入，营收高增长，正强化继续-180501（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ■公司披露2017  年报和2018  年1  季度业绩报告：2017  年公司实现营业收入20.48亿元，同比增长74.13%；实现归属上市公司股东净利润3.35  亿元，同比增长49.24%，扣非净利润3.57  亿元，同比增长66.35%；2018  年Q1  实现主营收入7.48亿元，同比增长87.73%，实现归母净利润1.55  亿元，同比增长68.01%。
        ■2017  年全年营收增速板块第一，品牌投入力度大，终端扩张迅速，主力产品全线快速增长。2017  年公司继续品牌高举高打，销售费用5.51  亿元，同比增长120.56%，销售费用率26.88%，同比提升5.66  个百分点，销售费用增长主要系广告和促销费贡献，2017  年广告促销费4.28  亿元，占销售费用77.82%，全国性广告费用和区域性广告费用几乎1：1，即公司品牌费用在全国性渠道/媒体投放力度大。报告期内，公司品牌投入和高端品投放紧密相连，年初推出大师版典藏，1  月推出新菁翠，品牌的高投入，对产品的高产出形成有力拉动，2017  年公司典藏增幅超过200%，八号和井台都有60%以上增长。
        ■掌控门店数量大幅增加，2018  年继续开拓终端，销售队伍持续壮大同公司营收增长匹配。2017  年门店数量近20000  家，较2016  年大幅增加13000  多家，期间公司销售人员由2016  年底  211  人增加到2017  年底的340  人322  人，2018  年仍有增加计划。由于新总代模式下公司负责销售前端管理，实现对售点的掌控和开拓，总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作，所以销售人员增加有助于终端扩张和渠道管控。
        ■18  年Q1  兑现开门红，营收继续大幅增长。公司2018  年Q1  销售开门红，营收增长87.73%超出市场预期。核心产品在春节旺季保持旺销态势，高端品菁翠增幅预计超过100%，典藏和井台增速预计在60%以上，臻酿八号增幅预计也在1  倍附近。销量增长是主要贡献，其次是提价和产品结构优化，毛利率得到提升。
        ■仍在高投入期，公司谨慎规划2018  年利润和收入增速同步。Q1  销售费用继续大幅增长135.22%，销售费用率32.12%，同比提升6.48  个百分点，处于高位；我们认为公司规模成长态势良好，仍处于快速成长期，规模效应尚未完全显现，当前高销售费用率不可持续，潜在净利润率回升空间可观，值得期待。
        ■投资建议：我们预计公司2018-19  年的每股收益分别是1.17  元和1.81  元，基于公司继续保持快速成长，调升公司12  个月目标价至54.00  元，维持买入-A投资评级，目标价相当于2019  年30  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：竞争加剧，销售增长不及预期，费用率下降不明显。