太平洋证券-顾家家居-603816-多品类快速拓展，内生外延双管齐下-180427

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        事件：公司发布2017年年报，2017年收入端同比增长39.02%，归母净利同比增长43.02%。
        点评：
        公司公布2017  年年报，全年实现营业收入66.65  亿元，同比增长39.02%；实现归母净利8.22  亿元，同比增长43.02%，扣非归母净利6.10  亿元，同比增长19.88%，业绩维持高增长。报告期内原材料价格上涨，综合毛利率为37.26%,同比下降3.18pc。其中沙发毛利率为36.46%较同期降4.72pct，餐椅毛利率29.89%下降5.11pct，床类产品毛利率38.22%下降4.19pct。实现净利率12.47%，较同期上升0.53pct，盈利能力有所上升。期间费用率下降0.98pct  为24.74%，销售、管理费用率分别为20.96%、3.05%，分别下降1.1pct、0.54pct，财务费用率由于美元汇兑损失导致上升0.65pct  为0.72%。
        聚焦多品类布局提升客单值，持续发力渠道建设与大店模式：
        分拆数据来看，传统优势产品休闲沙发贡献收入约24.5  亿元（同比+22.3%），休闲沙发作为公司传统业务，门店数量与16  年年底基本持平，同为1500+家。功能沙发收入约8  亿元（同比+53.5%），其中外销约为6  亿（同比+66%）、内销约为2  亿元（同比+25%），功能沙发内销收入中，Lazyboy  和顾家功能的收入占比约为3:1，新开门店100+至300+。布艺沙发4.5  亿元（同比+41%），门店数量净增加300+至600。公司以优势沙发产品为入口，布局多品类产品，旗下产品构筑覆盖不同客户需求的产品矩阵，融合床品、餐椅等配套品，并收购班尔奇整合定制家具，多品类布局有望带动客单值提升。大店模式配合品类扩张，将提升品牌影响力。
        产能扩张覆盖全国提升品牌辐射范围，外延式并购推进海外布局：
        工厂布局辐射核心经济区，有效支撑公司未来战略发展需要。目前公司在河北、华东、嘉兴等地布局工厂，覆盖华北东北、华东等地，华中（黄冈）基地年产60  万标准套软体及400  万方定制家居产品项目在建，进一步形成全国性产能配套布局，有效提升各地区供应效率。在外销北美和加拿大出口良好的基础上，公司继与意大利高端品牌Natuzzi  达成战略合作，收购德国高知名度软体家具品牌Rolf  Benz资产，并购澳大利亚进口和零售家具领先品牌Nick  Scali，国际化布局持续推进，同时也丰富了自己品牌产品矩阵。
        预计未来业绩保持较高速度稳定增长，给予“买入”评级：
        我们预计公司2018-2020  年EPS  为2.48  元/3.28  元/4.13  元，当前股价对应PE  为25X/19X/15X。公司优势沙发产品得益于集中度提升带来的增长空间，多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力，渠道下沉与产能布局并行，海外市场扩张持续推进，看好未来业绩成长，维持“买入”评级。
        风险提示：渠道扩张不及预期、原材料价格波动、产能扩张不及预期等