天风证券-华谊集团-600623-1季报业绩大幅增长，业绩拐点初步确立-180502

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        1季报净利润4.56亿，同比大增81%  
        公司发布2018年1季报，报告期内实现营业收入107.2亿，同比下降6.35%，其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为39.3亿（同比+37.99%）、17.8亿（同比-14.59%）和48.7亿（同比-24.48%）；归属上市公司股东净利润4.56亿，同比大幅增长81%；费用方面，报告期内公司销售费用、管理费用平稳，财务费用为1.20亿（去年同期0.57亿），大幅增加109%，原因系公司及子公司本期汇兑损益增加。  
        化工制造板块营收与毛利率双升，拉动公司业绩  
        公司化工制造板块包括醋酸、甲醇、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂等，18Q1该板块营业收入39.3亿，较去年同期增长37.99%，主因有二，一是17Q1醋酸均价2730元/吨，而18Q1醋酸均价4498元/吨，公司具有醋酸产能130万吨，醋酸产品价格大幅提升拉动公司营业收入；二是公司丙烯酸搬迁项目一期16万吨于17年2月投产，考虑到17年1月无产品和新装置产能爬坡等因素，18Q1公司丙烯酸实现产销量要超过17年同期。化工制造板块18Q1毛利率达到21.31%，同比增长4.5%，主要归因于醋酸、甲醇等能化产品的强势，尤其是醋酸行业由于近几年新增产能较少，需求量稳步提升，尤其是17年4季度以来，复产/新增PTA装置进一步拉动醋酸需求，醋酸价格与盈利均大幅上扬。考虑到新一轮醋酸产能投放预计于2020年左右，我们判断醋酸高盈利并非昙花一现，而是具有较强的持续性。  
        轮胎制造板块持续承压，毛利率小幅下滑  
        报告期内公司轮胎制造板块复苏不及预期，毛利率11.19%，较去年同期下滑1.27%。主要归因于轮胎行业产业结构矛盾依然突出，受原料天胶价格大幅波动的影响，公司成本控制压力较大，更多还是行业层面的问题。据其他轮胎上市公司一季报，玲珑、三角18Q1利润率均不理想。目前公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位，具有相当的行业地位，轮胎行业持续洗牌，公司有望受益于这一趋势，静待轮胎行业景气复苏。  
        化工服务营收下降24.48%，影响有限  
        该板块主要包括化工贸易、物流、信息技术等，毛利率极低，营业收入规模主要取决于报告期内贸易量，对整体盈利影响有限。  
          业绩预测与估值  
        预测公司18/19/20年净利润22.8/28.6/30.1亿元，对应EPS为1.08/1.35/1.42元/股，当前股价对应9.0/7.2/6.9倍PE，维持"买入"评级及目标价16.09元。  
        风险提示：MTO减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期；轮胎业务复苏、管理改善不及预期；公司计提预期之外的资产减值等。