国元证券-荣盛石化-002493-利润稳定，浙石化项目有序推进-180503

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        投资要点：
          公司2017  年年报显示公司实现营业总收入705.31亿元，较上年同期上升55.01%；总资产620.54亿元，较年初增加41.46%。归属母公司净利润20亿元，同比增长4.2%。2018年一季报公司实现营业收入176.8亿元，同比增长13.35%，实现净利润6.36亿元，同比增长2.45%。  
        1.坚持化工产业链一体化，产品成本优势明显  
        公司是国内首家拥有"燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹"一体化产业链的上市公司。通过产业链延伸，上下游相互配套，不仅有助于降低公司业务成本，也提高公司抗风险能力。公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位，有利于公司在生产效率、单位投资成本及单位能耗等方面建立优势，从而产品更具竞争力。          
        2.持续研发助力公司降本增效
        过去数年公司相继成立"院士工作站"、"博士后科研工作站"，公司在PTA、聚酯及纺丝等技术方面进行相应生产装置的增容改造，有效降低了单位产能投资成本和运行成本。中金项目选用了新的技术路线，部分以燃料油（较石脑油便宜）为原料制成芳烃产品，中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比，节省成本约40亿，大幅降低了单位投资成本。  
        3.4000万吨/年炼化一体化项目稳步推进  
        公司浙石化项目稳步推进中，项目建成后，产能总规模将达到4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯，分两期建设。项目建成后将有助于降低我国芳烃进口依存度，提升我国芳烃产业的话语权，同时意味着公司继续向产业链上游延伸，进一步提升公司整理实力和抗风险能力。项目采用大加氢、大催化、大重整流程，地处舟山自贸区，江浙沪化工产业链配套成熟，一期项目预计18年底投产，按照当前60-70美元的油价，一期整个项目将带来百亿级的利润，将助力公司登上新的台阶。      
        4.行业景气依旧，利润有望稳定
        我国芳烃进口依赖度依然较高，下游需求维持旺盛，芳烃价差依旧处于高位，中金石化2017年检修影响一部分利润，2018年有望实现利润回升。PTA加工利润从高位有所回落，但整体还是高于17年四季度水平，随着PTA落后产能的陆续退出，行业集中度的提高，行业龙头有望维持较高利润的格局。
        5.盈利预测
        鉴于行业当前PTA和PX加工利润维持稳定，并且浙石化一期项目将于18年底投产，19年20年公司利润将上一个新的台阶，我们预计18-20年归母净利润分别为28.2亿/53.6亿/58.8亿元，EPS为0.74/1.41/1.54，5月2日收盘价对应18-20年PE为20/11/10，给予"增持"评级。
        6.风险提示原油价格大幅下行，宏观经济疲软。