兴业证券-中航飞机-000768-营收增长强劲空间广阔，改革驱动利润提升预期-180503

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        投资要点
        2017  年公司实现营收  310.79  亿元，同比增长  18.98%；自  2012  年重组以来，公司营收持续快速增长，5  年实现翻番，年均复合增速  14.8%。航空产品占比持续上升趋势，2017  年已达  97.73%。随着军、民用航空的需求持续提升，公司营收有望实现加速增长。
        公司是我国大中型军机旗舰，拥有大中型运输机、轰炸机、特种机等整机资产，以及全系列飞机起落架、机轮刹车等零部件资产。公司在运输机、轰炸机、特种机等制造领域拥有绝对优势，将极大地受益于军机型号的批产放量，保守测算未来  20  年年均军机产品销售收入可达  700  亿元以上。
        公司是涡桨支线飞机新舟系列的总装企业，是  C919、ARJ21  以及国际商用飞机的重要零部件供应商。公司民机业务市场空间巨大，保守测算未来  20年年均民用航空产品销售收入可达  280  亿元以上。
        公司军用航空产品营收占比或达  90%以上，资产优质，但由于体制因素导致利润率扭曲。公司当前市值对应  2018  年  PS  仅  1.42  倍，显著低于同类主机厂及国外军工巨头，核心原因为净利润率严重偏低，2017  年净利润率仅  1.53%，远低于其它主机厂。在定价机制改革和股权激励推出的预期下，公司有望实现利润率回归。改革预期下以军品销售收入作为当前衡量主机厂价值的公允标准，对标国外军工巨头及国内主要航空主机厂  PS  水平，公司市值上升潜力大。
        公司  2018-2020  年净利润  5.41/6.7/8.65  亿元，EPS0.2/0.24/0.31  元，对应  PE97/79/61  倍（2018/05/02），继续给予公司“审慎增持”评级。
        风险提示  ：  国产民机市场拓展不及预期；军品定价机制改革及企业激励改革推进进度低于预期