东方证券-苏博特-603916-2021年中报点评：成本/单价短暂承压，销量持续增长-210817

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得益于减水剂销量高增长，业绩持续增长。

21H1公司营收20.5亿元，YoY+43%，实现归母净利润2.2亿，YoY+29.5%。

Q2单季度营收/归母净利润12.75/1.38亿，YoY+26.7%/17.4%。

净利润低于收入增速，主要因为原材料环氧乙烷价格2-4月上涨较快，且主要终端产品价格有所下降。

核心产品销量高增长，均价下滑。

21H1减水剂销量71.5万吨，YoY+55.2%；吨均价2034元，同比下降232元。

大英基地4月投产，预计江门基地9月开工/22Q1投产，产能的持续扩大带来销量持续增加。

21H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入13.50/1.03/2.19亿，YoY+43.3%/2.0%/42.4%。

受20H2降价影响，高性能/高效减水剂吨均价分别下滑244/271元，为2086/1534元。

随着主要减水剂玩家努力提高经营质量，下半年继续价格战的风险降低。

21H1检测中心营收3.15亿，YoY+36.9%，超预期增长。

盈利能力小幅下滑，经营性现金流变差为阶段性。

21H1净利率12.1%，同比下滑0.83pct。

由于21H1运费划分至成本，毛利率无可比性。

但我们判断由于成本端上涨（环氧乙烷平均采购价同比上涨13%）和价格下降，可比口径下毛利率有所下滑。

我们认为环氧乙烷由于有新增产能投放，下半年保持高位概率不大。

21H1经营性现金流净额-1.3亿，同比多流出2.8亿，我们判断一是由于公司在环氧乙烷价格低位时增加了储备，21H1存货中半成品增加约1亿；二是由于公司收到的商票有所增加，收现比同比下滑13.2pct。

龙头地位持续增强，向平台型企业迈进。

公司产业链完整，具备自制聚醚能力，随着全国性布局的完善，市占率持续提升。

公司不断孵化功能性材料，通过供给创造需求，驱动此业务快速增长，有望成长为外加剂平台型企业。

财务预测与投资建议下调公司21-23年EPS至1.36/1.79/2.24元（原EPS1.41/1.83/2.29元），考虑到环氧乙烷价格上涨，调增吨原材料成本假设。

公司是减水剂行业龙头，有望成长为外加剂平台型企业。

参考可比公司21年平均PE22X，我们认可给予公司21年22XPE，对应目标价29.92元，维持“买入”评级。

风险提示：地产需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；行业价格战风险。