上海证券-赢合科技-300457-业绩符合预期，整线产品获得新进入者青睐-180502

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          动态事项
        事项1：公司发布2017年年报，实现收入15.86亿元,yoy+86.52%；归母净利润2.21亿元，yoy+78.34%。
        事先2：公司2018年一季报，实现收入3.86亿元，yoy+59.17%；归母净利润6017万元，yoy+60.42%。
        事项点评
        ●业绩符合预期。公司2017年和2018Q1财报符合预期。2017公司毛利率32.45%，yoy-3.42%；净利率14.22%，yoy-0.82%。2017年公司毛利率下降较多，主要受两方面因素，一其他业务收入增长较多，而其毛利率较低(21.85%)，影响整体的综合毛利率；二是锂电设备毛利率下降较多，2017年为36.22%，yoy-3.02%，主要是公司的原材料成本（2017年为8.74亿元，yoy+104.52%）上升超过收入的增幅，我们判断可能的原因包括产品结构、原材料涨价、整线模式下外购产品比例增加等。2018Q1公司毛利率37.42%，净利率16.07%，盈利能力较2017年有了较大的改善。
        ●整线产品获得新进入者青睐。进入2018年由于动力电池企业现金流紧张以及对于政策的观望，整体新增产能落地项目较少。我们认为未来动力电池的扩产将主要聚焦于两股力量：一、动力电池龙头企业，强者恒强；二、在资本助力下新进入者的新建产能。在第二种力量下，整线产品更容易获得新进入者青睐，整线模式下能够更快落地产能。公司立足于动力电池整线方案提供商，在2018年不断获得新进入者青睐，与北京国能电池签署战略合作协议，其2018年新增产能预计为5GWH，根据规划其2020年产能将到20GWH。与河南力炫签订战略合作协议，2018年计划新增产能4GWH。得到这些新崛起的动力电池企业的青睐，公司未来获得大单的可能性高。
        ●定增落地产能持续扩张，进军半导体设备市场。2018年4月公司定增正式完成，募集资金14.13亿元，未来公司将开展锂电池自动化设备生产线建设项目，预计新增锂电设备产能1025台。我们看好公司锂电设备扩产项目落地以后产能弹性下的增长动能。另外公司与AI  KOREA  Co.,Ltd.  合资设立艾合智能装备有限公司，公司占比70%，正式进军半导体设备市场，有望抓住中国半导体产能周期下的设备市场机遇，打造公司未来新的增长极。
      投资建议。预测公司2018/2019/2020年销售收入为24.54、35.76、43.37亿元，归属母公司净利润3.51、5.21、6.15亿元，EPS为0.93、1.39、1.63元，对应的PE为25.8、17.4、14.7倍。维持公司"增持"评级.
        风险提示。下游动力电池扩产不及预期，锂电设备竞争加剧毛利率下滑。