天风证券-亚马逊-AMZN.US-Q1点评：业绩超预期，效仿阿里广告成为新亮点，反垄断分拆疑云犹在，重申“增持”，TP上调至1800美元-180428

《天风证券-亚马逊-AMZN.US-Q1点评：业绩超预期，效仿阿里广告成为新亮点，反垄断分拆疑云犹在，重申“增持”，TP上调至1800美元-180428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-亚马逊-AMZN.US-Q1点评：业绩超预期，效仿阿里广告成为新亮点，反垄断分拆疑云犹在，重申“增持”，TP上调至1800美元-180428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩超预期，第三方业务提振电商利润率，AWS  回归
        亚马逊  18Q1  营收  510  亿美元，同比增  43%，高于预期  498  亿美元。净利润  16.3  亿美元，对应  EPS  为  3.27  美元，同比增  121%，高于预期的  1.26  美元。18Q2  指引营收  510-540  亿美元，同比增  34%-42%，符合预期中位数522  亿美元。业务拆分看，第三方服务和  AWS  是本次业绩超预期的主推力，同比分别增  44%和  49%达  93  亿和  54  亿美元。第三方服务(占电商收入  26%)提升带来仓储运营效率改善，北美电商收入和利润率均有明显提振，营收307  亿美元，同比涨  46%，运营利润同比大增  93%达  11.5  亿美元，利润率从  17Q1  的  2.8%提至本季  3.7%。AWS  本季表现突出，本季营收同比涨  49%达  54  亿美元，对比  17Q4、Q3  的  45%和  42%，同比增速在连续  10  个季度放缓后再次爬升。运营利润  14.4  亿美元，同比涨  67%。运营利润率为  26.5%，对比  17Q4  的  26.5%和  Q3  的  25.5%。AWS  仍是盈利利器，18Q1  营收占比10%但贡献公司的  72%的运营利润，对比  17Q4  的  64%运营利润占比。
        效仿阿里模式，广告业务有望成为亚马逊收入和利润新动力
        本季亚马逊广告业务同比大增  139%达  20  亿美元，我们认为公司效仿阿里模式，通过对搜索竞价、CPM  竞价和  P4P（按业绩付费）等方法，向第三方企业主以及广告公司等客户收取费用。相比传统的互联网广告公司，亚马逊广告业务有两大优势：1）享受大流量用户入口：亚马逊拥有大量用户登录亚马逊进行搜索，据统计  2017  年亚马逊美国平台平均每月访客  1.9  亿人次，对比  eBay  的  9800  万和沃尔玛的  9100  万人次；2）客户优质易变现：亚马逊拥有超过  1  亿且高粘性的  Prime  用户，对于广告商而言，亚马逊网站广告更容易变现。阿里巴巴最新季报广告收入约为  68  亿美元，超过总收入的  50%，5  亿月活对应人均广告收入  13.6  美元，亚马逊  20  亿美元和  1.9亿月活对应人均  10.5  美元。两公司人均广告收入类似，未来随着访问亚马逊月活人数增加，广告业务有望成为业绩新动力。
        1  亿  Prime  用户构筑护城河，提价至  119  美元仍属划算，反垄断疑云犹在
        我们认为  1  亿用户规模的  Prime  业务是亚马逊电商不断发展的护城河，根据  eMarketer  调查，Prime  会员平均消费每年达  1600  美元，比起非会员平均  500  美元。本季亚马逊将  Prime  年费从  99  美元提至  119  美元，虽然可能突破  100  美元心理关口，但对比奈飞  120  美元/年的纯视频服务，加上美国快递价格上涨，Prime  119  美元每年包含快递、流媒体多种服务也属划算。我们对亚马逊可能产生垄断情况表示担忧。亚马逊目前在电子书、电商和云计算分别占据  75%、40%和  32%份额，且音乐、视频和广告业务也不断增长，可能对流媒体、物流和实体零售产生不当竞争。正如美国政府曾利用1890  年颁布的《反托拉斯法》成功肢解标准石油公司、美国烟草公司和AT&T  公司，欧盟也曾利用《竞争法》否决波音收购麦道公司，以及对谷歌在欧洲垄断行为收取罚款，我们认为亚马逊也存在反垄断惩罚的可能。
        估值方面：我们采用  Football  Field  和  EV/Sales  的  SOTP  估值法对公司各业务进估值。电商方面，我们认为公司  1  亿  Prime  会员推动下的电商业务具备龙头溢价能力，并看好公司第三方服务对电商利润率的拉升，我们将电商业务  2018  年估值从  2.5x  提至  3x，对标阿里  11.3x  和京东  1.8x。Prime  方面，我们认为附加功能可以吸引更多顾客，但对可能产生垄断竞争表示担忧，我们给予  Prime  9x  估值，对标奈飞的  8.8x。AWS  凭借稳定性和功能丰富值得龙头的高估值，但恐面临谷歌和微软较为激烈的竞争，我们给予AWS  8x  估值，对标  Salesforce  和微软的  6.8x  和  6.2x。、公司广告业务尚在早期但有望成业绩新动力，我们给予广告业务  4.5x  估值，对标谷歌  5.8x。亚马逊目前  TTM  EV/Sales  4.1x，我们给予公司整体  2018  年  3.8x  的  EV/Sales估值，目标价从  1620  美元提至  1800  美元，维持“增持”评级。
        风险提示：贸易战，全球经济不景气，仓储物流运营效率低下等。