华金证券-阳泉煤业-600348-开局良好，国改可期-180428

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        投资要点
        盈利持续高增长：  2017  年公司实现营业总收入281.14  亿元，同比增长50.33%；归属于上市公司股东的净利润16.38  亿元，同比增长281.67%；EPS  为0.68  元，拟每股派股息0.205  元（含税）。2018  年一季度公司实现收入80.40  亿元，同比增长5.91%；实现归属股东净利5.01  亿元，同比增长17.92%，单季度EPS  为0.21元，创2013  年二季度以来的新高。
        2017年价格上涨54.44%，驱动业绩增长：2017年公司煤炭销量增长幅度为1.58%，销售均价为400/吨，同比上涨54.44%，其中喷粉煤价格为793  元/吨，同比涨幅为66.24%，为2013  年以来最高水平；吨煤毛利为87  元，同比上升50%，其中喷粉煤151.26%，增长幅度最大。
        未来内生增长来自三个方面：一是平舒煤业产能由90  提升500  万吨，可为公司贡献200  万吨的产量增量；三是整合矿井，公司整合12  家小煤矿兼并整合事项已接近尾声，取得营业执照和采矿权许可证，整合矿合计产能1050  万吨；三是公司拟建泊里煤矿，技改工程预算投资36  亿元，项目完成后预计新增产能到500  万吨/年，已经获得国家能源司减量置换核准，公司持股比例为70%。
        资产注入将改变公司盈利模式：股东阳煤集团是山西国企改革标的之一，股权已经划拨山西省国有资本投资运营公司。集团资产注入对公司的意义相对其他公司更为重大。为了避免同业竞争，股份公司采购集团煤炭统一销售，毛利空间较低。未来如果可以实现整体上市，对于公司而言并不是简单的合并和规模的扩张，而是盈利模式的转变，由半生产半贸易模式转为全面生产型企业，盈利空间将大幅提升。
        投资建议：我们预测公司2018  年至2020  年每股收益分别为0.77  元、  0.78  元和0.80  元。净资产收益率分别为13.1%、12.1%和11.4%，给予增持-A  建议。
        风险提示：经济增长低于预期；环保监管严于预期；项目建设不达预期。