东方证券-晶晨股份-688099-半年营收创新高，毛利率大幅提升-210817

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核心观点业绩快速增长，盈利能力增强。

公司上半年实现营收20亿元，同比增长112%，其中二季度单季营收10.7亿元，上半年归母净利润2.5亿元，同比增长499%，其中二季度归母净利润1.6亿元，上半年扣除股份支付费用归母净利润3亿元，同比增长937%。

毛利率快速提升，二季度单季毛利率达38.7%，环比提升5.3个百分点。

研发持续高投入，上半年研发费用3.8亿元，占营收比重19%；研发人员数量从2020年末的780人增加至944人，研发人员占总员工比重达82%；技术优势持续扩大，上半年新增40项发明专利及著作权。

机顶盒芯片海外布局成果显现，持续扩大份额：晶晨持续开拓海外市场，成果逐步显现，上半年实现了智能机顶盒芯片同比大幅增长。

目前公司芯片已广泛应用于谷歌、亚马逊等海外客户及北美、拉美、欧洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域的众多运营商。

疫情提升了机顶盒的需求，同时博通针对欧盟的反垄断调查已承诺不再诱导机顶盒制造商客户给予博通50%以上订单份额，晶晨在海外市场已布局多年，有望持续扩大份额。

智能电视业务稳健发展，芯片单价有望提升：晶晨智能电视主芯片技术领先，高端系列产品支持远场语音、杜比视界、AI画质优化技术，已广泛用于智能电视、投影仪等领域。

客户包括小米、海尔、TCL、创维、百思买、东芝、亚马逊、爱普生等，后续还将持续推出新产品，进一步做大增量市场和客户，份额有望持续提升。

此外，电视的高清化、智能化、高刷等有望提升单价。

其他产品布局逐步进入收获期：公司AI音视频终端SoC芯片产品广泛应用于智能家居、智能办公、智慧商业等领域，客户包括小米、联想、TCL、阿里巴巴、谷歌、JBL、HarmanKardon、Sonos、Yandex等。

WiFi和蓝牙无线连接芯片已于3Q20量产，21年8月成功量产首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片，有望通过搭配SoC主芯片迎来出货量高增长。

公司在汽车芯片业务已与海外高端客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单，同时华域汽车持有晶晨近5%的股权。

财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.32、2.26、3.11元（原21-23年预测1.23、2.16、3.07元，上调了毛利率假设），21和22年业绩增速较快，我们看好其长期成长，根据可比公司22年平均67倍市盈率估值，对应目标价为151.40元，维持给予买入评级。

风险提示芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险；估值风险。