东吴证券-中国软件-600536-收入稳健增长，自主可控有望逐步放量-180430

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        事件：
        公司发布  2017  年年度报告与  2018  年第一季度报告，公司  2017  年度实现营业收入  49.43  亿元，同比增长  9.12%；实现归属上市公司股东的净利润7489.84  万元，同比减少  26.79%；实现归属上市公司股东的扣非净利润为4624.84  万元，同比减少  7.12%。公司  2018  年第一季度实现营业收入  5.65亿元，同比减少  31.65%；实现归属上市公司股东的净利润-1.08  亿元，同比亏损幅度扩大，归属于上市公司股东的扣非净利润为-1.18  亿元，同比亏损幅度扩大。同时公司  2018  年的经营计划是收入  46  亿左右。
        投资要点
        收入增长稳健，一季度收入受并表范围减少影响：公司  2017  年度实现营业收入  49.43  亿元，同比增长  9.12%；实现利润总额  7119.85  万元，同比减少  40.76%；实现归属于母公司净利润  7489.84  万元,同比减少  26.79%。公司利润下降，主要原因是公司承担的安全可靠工程项目延后以及地铁AFC  相关业务投入加大等。自主软件产品实现营业收入  9.46  亿元，同比减少  23.50%，平均毛利率  67.87%，同比上升  0.63  个百分点，主要包括以操作系统为代表的基础软件产品；以数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品；以中软防水坝为代表的数据安全产品；以自主可控交换机、路由器为代表的安全网络设备等。行业解决方案实现营业收入  26.12  亿元，同比增加  18.22%，平均毛利率11.21%，同比上升  0.14  个百分点，主要包括覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品替代升级、以及以  oracle  和  SAP  为代表的国外软件产品分销等业务。服务化业务实现营业收入  13.54  亿元，同比增长  28.27%，平均毛利率  68.59%，同比上升  4.89  个百分点，主要包括信息化咨询服务、定制软件开发服务、信息系统运维服务等业务。一季度公司的收入下滑主要是由于代理软件类业务同比较少及本期中软系统之子公司迈普通信不再纳入合并范围所致；处置子公司股权确认投资收益对公司非经常性收益影响较大。
        CEC  集团旗下自主软件供应商，核心竞争力突出：公司作为  CEC  集团旗下的自主可控软件供应商，拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。自主软件产品部分，公司旗下拥有中标麒麟操作系统等多款基础软件产品。基础软件产品的销售与公司自主可控业务深度结合，是安全可靠工程的重要组成部分。报告期内，基础软件产品销售情况良好，对公司自主可控生态形成有力支撑。但由于安全可靠工程尚未全面展开，公司基础软件产品的销售能力并未完全体现。铁路专用产品是公司主要的赢利点，进展较为显著，数据安全产品已经实现了万台终端的安全防护工作。行业解决方案部分，公司的电子政务平台产品已经进入测试状态，智慧城市承接了石家庄政务服务项目，其他金融、海关、工商、公安等实现拓展。服务领域，金税三期目前已经完成了“首个运维年”的保障工作，税务统一管理全流程产品已经形成。
        维持“买入”评级：预计公司  2018-2020  年净利润分别为  1.18  亿、1.71  亿和  2.22  亿，EPS  分别为  0.24/0.35/0.45元，现价对应  110/76/59  倍  PE。考虑到公司自主可控软件央企背景，维持“买入”评级。
        风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期。