安信证券-亿帆医药-002019-业绩符合预期，医保品种有望放量，生物创新药有望进入收获期-180501

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        ■事件：公司公布2018  年Q1  报，公司1  季度实现收入12.52  亿元，同比增长44.62%，实现归属于上市公司净利润3.25  亿，同比上升63.11%，归属于上市公司扣非净利润3.15  亿元，实现同比增长75.02%。预计18年1-6  月份归母净利润同比增长0%-30%。
        ■业绩符合预期，Q1  原料药涨价提供业绩弹性,  医保品种有望进入放量时期。Q1  业绩大幅增长主要原因是VB5（泛酸钙）原料药价格上涨，健康网数据显示，18Q1  泛酸钙价格均价300  元/kg  左右，17Q1  价格在210  元/kg  左右，目前原料药价格已回调至80  元/kg  左右，较去年同期均价约220  元/kg  大幅下降，预计半年报业绩增幅将回调。随着医保导入和品种转移上市，医保品种有望进入放量时期，制剂板块将实现较快的发展。目前核心品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好。根据公司公告，复方黄黛片进入全部省或自治区，缩宫素鼻喷雾剂进入27  个省市，疤痕止痒软化乳膏进入24  个省市，小儿金翘颗粒进入23  个省市，妇阴康洗剂进入20  个省市。各省市的新版医保目录导入完成后，公司医保品种将能加速进入市场。产品转移顺利的情况下,预计所有的医保品种可以在2018  年实现销售，小儿金翘颗粒、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏、妇阴康洗剂等重点品种，都将高速增长，驱动制剂板块较快发展。
        ■收购胰岛素技术平台，切入糖尿病领域。2018  年4  月10  日公告，公司以2.5  亿人民币购买的胰岛素产品类似物平台技术，可同时用于生产包括门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素在内的第三代胰岛素类似物。从工艺上来讲，从目前初步验证的结果来看，购得技术在发酵技术及蛋白表达量（胰岛素得率）均具有较强的竞争优势。和规模比较重要，生物要要求最高的是蛋白质。公司将在欧洲、美国及中国等主要市场进行临床试验，销售安排上，将与现有已合作的二代胰岛素生产企业的战略合作关系，达成后续项目的CMO  合作，力争能够利用这一平台技术实现产品的上市销售。公司将有望借收购的胰岛素技术平台，切入糖尿病领域，进一步完善产品战略布局和转型升级。
        ■在研产品F-627  进展顺利,生物创新药有望进入收获期。根据公司公告，截止目前F-627  的首个美国III  期临床试验（04  方案，与安慰剂的对照试验）已达到主要临床终点，现正在组织第二个III  临床试验（05方案，与Neulasta  的                      对照试验）国际多临床中心病人招募工作；F-627的国内III  期临床进展快于预期，将有可能于2018  年完成全部病人入
        组。F-652  作为全球首创生物药，申请移植物抗宿主病（GVHD）适应症的孤儿药，目前根据FDA  的反馈积极补充临床数据等材料。目前病人入组过半，有望年内完成病人入组。F-652  的急性酒精肝炎适应症临床进展顺利，从已获得的临床数据来看，显示较好的有效性。肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337  获批进入国际I  期临床，免疫双特异抗体第二个新药A-319  也正式向CFDA  进行国内I  期临床的申报。
        ■投资建议：给予买入-A  投资评级，6  个月目标价25.3  元。我们预计2018-2020  年净利润分别为13.25  亿、13.82  亿、15.24  亿元，同比增速分别为1.3%、4.5%、10.2%，2018-2020  EPS  分别为1.10  元、1.15  元、1.26元，对应当前股价分别为18  倍、17  倍和16  倍PE。原料药板块价格有望维持稳定，随着医保导入和品种转移上市，医保品种有望进入放量时期，制剂板块较快的发展。生物创新药有望进入收获期。若F-627  III临床数据较好，以及F-652  孤儿症获批，将进一步提升市场对公司创新药平台价值的认识。买入-A  的投资评级，6  个月目标价为25.3  元，相当于2018  年23x  的动态市盈率。
        ■风险提示:泛酸钙价格下跌超预期，制剂品种转移或推广不及预期风险，研发不及预期风险。