宏源期货-国债周报：国债收益率曲线或继续走平-210813

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期债本周（8.09―8.13）出现调整，也是连续上涨八周以来的首次调整，央行发布二季度货币政策执行报告称，货币与通胀的关系没有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币，在通胀水平较高的背景下市场担忧政策收紧的可能性，成为了市场下行的主要推动力。

年初以来十年期国债与一年期国债的到期收益率呈现震荡走势，目前两者的价差为0,69%，比年初上升0.8BP。

我们认为，在资金面大幅宽松的概率较小、基本面走弱的推动下，年内两者的价差有望走低，收益率曲线走平。

从经济本面看，年初以来各项经济增速指标总体在回调，显示经济增长的动力放缓。

从趋势上看，经济增速继续放缓仍是大概率事件：固定资产投资方面，基建处于较低增长、房地产投资面临下行压力已成为市场的共识。

制造业投资改善相对明显，但在大宗商品价格上涨影响下料改善的空间有限；消费方面二季度有所回升，且从月度数据和高频数据中看到仍在改善，但疫情的冲击对部分消费行情造成长期冲击，特别是服务性消费仍比较低迷；出口方面，出口替代因素衰减以及发达国家耐用品消费逐步转向服务型消费，出口将是下半年最大的变数。

从通胀来看，我们预计PPI或已经见顶，通胀预期持续走弱是大概率事件：第一，从供应上看，随着疫情的缓解，大宗商品价格的供给逐步恢复，库存抬升，供需错配将有所缓解；第二，全球经济增速或已经接近高位，从美国的经济指标来看，增速有放缓的态势，消费开始降温；第三，国内对大宗商品价格的上涨容忍度在降低，政府已经看到了大宗商品价格上涨对中下游行情造成较大冲击，未来监管的力度将会是有增无减。

目前DR007利率大体维持在央行7天逆回购利率附近，甚至低于政策利率，未来央行大概率维持政策利率不变，因此资金面继续大幅宽松的概率较低。

在基本面趋弱以及通胀因素预期触顶的带动下，十年和一年期国债到期收益率价差有望走低，收益率曲线走平，建议多十年期期债，空两年期期债，久期匹配进行套利。