西南证券-浙数文化-600633-财务数据波动与运营无关-180503

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        事件：浙数文化于  4  月  27  日发布2017年年报和2018年一季报，公司股价随后连续下跌超过16个百分点。  
        公司财务数据下降原因是业务剥离。2018Q1  实现营收3.73  亿，同比下降42.7%，实现归母净利润8855  万，同比下降93%，实现扣非净利润7662  万，  同比下降9.1%。我们认为，2018年第一季度财务数据下滑巨大的原因并非因为经营不善，而是因为资产剥离和基数问题：1）2017年，浙数文化进行了重大的资产重组，将过去以报业为核心的传统业务尽数从上市公司剥离，从而导致上市公司的收入利润出现了较大幅度的下降；2017年，剔除21家新闻传媒类子公司后，公司主要备考财务数据为：营收11.7亿元（+28%），归母净利润4.7亿元（+4%），归母扣非净利润1.8  亿元（+73%）。2）2017年第一季度，因为公司剥离了大量的传统业务，实现了超过11亿的投资收益，而2018年并没有太多的投资收益，从而超高的基数问题，导致了2018年第一季度利润体量出现了超过90%的下降。所以，综合来看，浙数文化第一季度的财务数据大幅度波动主要是资产剥离所导致的，和公司的经营层面相关性并不太大，第一季度经营情况整体符合预期。  
        四大新兴业务助力公司转型发展。剥离了传统业务以后，浙数文化形成了以数字娱乐、竞技赛事、大数据和文化服务为核心的业务体系。1）数字娱乐以游戏为核心，在夯实过去游戏业务的基础上逐步向H5棋牌类游戏渗透；2）竞技赛事主要以竞技直播和赛事经营为主；3）"富春云"互联网数据中心一期工程于  2017  年底完工，达成2000  组机柜交付能力，大数据业务正在开始逐步进入正轨；4）文化服务业务主要以电商业务和艺术品拍卖业务为主。公司从传统报业出版集团向现代文化数字平台的转型已经基本完成。    
        盈利预测与评级。预计浙数文化2018-2020  年EPS  分别为0.38  元、0.44  元、0.52  元，对应的PE  分别为27  倍、23  倍、20  倍，因为公司发布了一季报和年报，根据相关实际情况，我们下调了对其2018  年的业绩预期。考虑到浙数文化转型以后业务有较大的增长潜力，电竞直播、大数据、艺术拍卖等行业均有非常好的想象空间，公司账上现金充裕，维持"买入"评级。    
        风险提示：游戏业务或大数据项目开展低于预期风险；投资回报或不及预期；  并购企业业绩实现或不及承诺。