安信证券-喜临门-603008-季报点评：内销业务保持快速增长-180501

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        ■喜临门一季报：一季度公司营业收入8.9  亿元，同比增长83.6%；实现归母净利润5336  万元，同比增长23.6%，扣非后增长44.5%。
        ■持续高成长：一季度公司收入8.9  亿元，增长83.6%，其中收购MD并表贡献1.1  亿元，剔除并表影响，公司收入增长60.7%。分业务看：1）自主品牌床垫业务实现收入3.2  亿元，同比增长72.9%。公司16  年以来加大自主品牌市场拓展，一方面在线下积极加强渠道建设、升级门店、加强品牌宣传投入，17  年新增门店500  余家，一季度实现收入2.5  亿元；另一方面积极发展线上业务，一季度实现收入0.7  亿元；2）ODM/OEM  业务实现收入3.3  亿元，同比增长43.5%；3）影视业务收入0.6  亿元，同比增长100%。一季度公司净利润5336  亿元，同比增长23.6%，低于收入端增长，部分受17  年非经常收入较高影响，17  年公司收到政府补助903  万元，18  年相关补助仅184  万元；扣除非经常性损益影响公司一季度净利润增长44.5%。分业务看，一季度MD  并表贡献利润约400  万元，影视业务利润约1800  万元，我们测算床垫主业实现利润约2950  万元，同比增长约10.7%。
        ■受原材料价格波动影响，毛利有所下滑：一季度公司综合毛利率31.5%,同比下降4.1pct，环比下降5.8pct，主要受到公司主要原材料TDI等价格大幅上涨影响。自主品牌业务方面，公司在17Q1、18Q1  对产品进行提价，对冲成本影响，毛利相对平稳；但OEM/ODM  业务成本转嫁能力较弱，导致毛利率大幅下滑。此外人民币升值、对加盟商激励政策改变也对毛利率带来一定影响。一季度公司期间费用率同比下降1.1pct，其中销售费用率提升0.1pct；管理费用率下降2.1pct。18Q1  公司净利率约6.4%，同比下滑2.5pct。
        ■增长质量仍需改善：2016  下半年公司经营重心回归床垫内销业务，主业有较为明显改善，连续多个季度保持高增长，但需关注增长质量。一季度末公司应收账款11.7  亿元，较17  年底增加1.4  亿元；存货8.5  亿元，较17  年底增加0.6  亿元。一季度公司经营性现金流-1.9  亿元，同比减少0.66  亿元。
        ■盈利预测与投资建议：我们预计公司18-20  年归母净利润分别为3.6  亿元、4.5  亿元、5.5  亿元，分别增长26.6%、25.1%、22.2%，当前股价动态约20xPE，维持“买入-A”评级，股票6  个月目标价22.78元。
        ■风险提示：应收账款增长较高，原材料价格波动，影视业务增长不及预期