东兴证券-军工行业中国电子科技集团公司专题报告：中电科核心研究所深度分析-180501

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        投资摘要：
        国有军工集团，财务绩效优异。2017  年中国电科集团实现主营业务收入2041.8亿元，同比增长8.2%，实现利润203.7  亿元，同比增长17.2%。进入十三五规划阶段以来，集团公司坚决贯彻落“一五五三”战略部署，营业收入快速增长，年复合增速达10.85%，利润率基本保持在10%左右。
        军品：雷达+通信市场前景广阔。目前国内的军用雷达研发、生产机构主要包括中电科技集团、其他军工集团下属研究所以及军工系统外一些涉及雷达配套的企业。“十三五”期间，军民用空管雷达合计需求为67.41  亿元，军用空管雷达按照民用的一半估算，约有22.45  亿元。中电科技集团产品线齐全，包括50  所的超短波电台、通话控制器，34  所的有线及无线激光通信设备等。
        民品：DSP  芯片+信息安全+智慧城市大有可为。华睿芯片代表国内DSP  芯片工艺最高水平，已成功应用于多型雷达产品中。38  所的魂芯1  号达到国际主流DSP  芯片水平，与美国模拟器件公司（ADI）TS201  芯片新能相近。信息安全广受重视，安防产业扩容不断。预计到2020  年我国视频监控市场规模有望达到1683  亿元。信息社会创新应用，智慧城市蓝海扬帆。预计2017  年我国智慧城市市场规模将达到6  万亿元，2021  年市场规模将达到18.7  万亿元。
        资本运作加速推进，重点子研究所深度分析。按集团营收和净利润口径统计的资产证券化率分别为27%和47%，资产证券化率较低。14  所主要产品和服务包括软件信息和服务、微波与通信、供应链集成服务、能源电子、交通电子五大领域。38  所是我国从事军事电子、信息产业等综合电子信息技术研制、生产、集成的国家一类研究所之一。7  所要从事移动通信系统与设备研制生产、通信网络规划、云计算应用、印制电路板设计与制造等。30  所重点承担信息安全和保密通信领域基础和应用理论研究、关键技术和重大系统工程项目的研究开发。
        投资标的梳理：国睿科技（大股东14  所是我国通信芯片的先行者，未来存在较强资产注入预期）；四创电子（“魂芯二号A”自主设计，博微子集团唯一上市平台）；卫士通（公司是5G  安全标准的主要制定者与方案参与者，抢占5G  安全制高点）；杰赛科技（预计中电通信子集团内的体外资产净利润体量或达到10  亿元，是上市公司目前体量约4-5  倍，资本运作可期）。
        风险提示：军工科研院所改革措施不及预期，细分市场竞争加剧。