东兴证券-医药行业年报＆一季报总结：持续回暖，多因素致2018年Q1行业小爆发-180501

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        投资摘要：
        行业整体情况：行业回暖趋势明显，第一波加仓效应有所兑现。
        医药制造业数据：2017  年全年行业收入增速为12.50%，利润总额增速为17.80%，较2016  年全年均有较大幅度的提升，分别上升2.8、3.9  个百分点。而2018  年Q1  收入增速为16.10%，利润总额增速为22.50%，同样较2017  年Q1  有较大幅度提升，分别上升6.0、8.3  个百分点。由于统计局数据统计范围是收入2000  万以上的企业，反映了强者恒强的趋势。
        样本医院终端数据：2017  年全年，样本医院增速为3.4%，较2016  年放缓较为明显，由于样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，反映了大医院在药占比考核和药品零加成的调整，但对第三终端销售情况反应不充分，另外和其覆盖重点权重品种结构也有一定关系，所以样本医院终端数据相较统计局数据较低。2018  年1-2  月，样本医院增速为11.8%，较去年数据提升明显，其中我们认为存在不小的流感因素影响。
        上市公司情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2017  年全年整体的收入、净利润、扣非后净利润增与去年同期的增速较为接近，分别实现的增速5.30%、17.16%、15.83%；而2018  年Q1  收入、净利润、扣非后净利润则实现了21.00%、36.17%、34.85%的高增长，环比加速明显。
        基金持仓情况：2018  年Q1  基金重仓持股中医药比重与2017  年Q4  相比有明显上升，恢复近年平均水平。我们在年度策略报告后反复强调基金持仓比例较低，在医药行业基本面回暖的情况下，第一波加仓效应已经兑现，后续符合产业发展趋势的细分领域龙头将持续受到资金青睐。
        年报季报总结&子行业分析：
        从内生的角度来看，2017  年全年整体与2016  年持平，分别实现收入、净利润、扣非后净利润18.03%、17.47、17.07%；而2018  年Q1  收入、净利润、扣非后净利润则实现了22.56%、36.93%、35.43%的高增长。
        将外延并购的样本考虑进来后，外延对增速的提振不明显，18  年Q1  趋势与内生的趋势接近，但17  年全年利润端下滑较为明显，部分并购带来的负向影响有所体现。
        我们认为，主要有几方面的影响：1）行业回暖，随着各省招标陆续完成，新品种招标放量逐渐对冲乃至于超过了药品降价影响；2）两票制低开转高开，利润内化而后费用向外转化暂时受影响，我们估计对17  年全年和18  年Q1  都有影响；3）流感影响，对17  年Q4、18  年Q1  都有影响，Q1  影响尤其明显；4）原料药价格在环保压力下上涨，在2018  年Q1  表现明显。5）多个高景气细分领域爆发高增长带动子行业表现亮眼，例如疫苗、IVD、CRO  等。
        各子行业：17  年全年中药、生物制品、医疗服务表现突出，而在2018  年Q1  表现突出的多增加了一个原料药板块，各子行业具体情况请参照我们后文详细分析。