华创证券-宏发股份-600885-营收增长符合预期，汇兑损益影响短期利润增速-180501

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        事项：
        公司2018年第一季度营收15.96亿，同比增长18.58%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿，同比增长0.66%
        投资要点    
        1.一季度营收增长18.58%符合预期，受汇兑损益影响利润微增0.66%    
        公司2018年第一季度营收15.96亿，同比增长18.58%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿，同比增长0.66%，扣非后归母净利润1.59亿，同比下降1.34%。公司收入增长符合预期，利润增速由于汇兑损益影响略低于市场预期。    
        2.通用继电器增长超预期，电力继电器受国网下滑和汇率影响同比降低    
        通用继电器一季度发货7.67亿元，同比增长30.7%，一方面空调市场去年需求爆发，今年一季度下游厂商积极备货，带动家电继电器较快增长，另一方面，公司在华为、阳光电源等光伏逆变器龙头企业的销量也有快速提升。公司将继续推动在家电行业重大项目的认定，在小家电、光伏和新门类市场也将积极拓展，市场份额稳步提升。电力继电器一季度发货2.91亿，同比下降22%，国网的电表用量同比下滑，海外市场由于部分客户产品切换和汇率波动影响较大。国家电网电表招标已于3月底启动，二季度将是装表高峰期，公司在法国电网项目即将上量，海外业务也将取得较好增长，预计二季度电力继电器业务将有较好的恢复。    
        3.传统汽车继电器增速放缓，新能源汽车继电器高速增长    
        公司一季度传统汽车继电器发货2.89亿，同比增长5%，主要是由于国内汽车市场增长放缓，公司在海外市场尤其是美国及巴西增长较好。公司将继续积极推动整车厂全球件号的认定，同时加强PCB产品和新门类汽车电子产品如真空泵、应用电子模块的拓展。新能源汽车高压直流继电器一季度发货0.66亿，同比增长达64%。一季度新能源汽车产销量同比大幅增长，公司在比亚迪、汇川以及物流车项目也有较大放量，预计公司高压直流继电器市场份额仍将快速提升，全年将实现50%以上增长。    
        4.工控继电器增长较好，低压电器二季度起增长将提速    
        工控继电器一季度发货1.07亿，同比增长23%，主要客户施耐德、ABB等需求平稳上升，安全继电器产品在工业自动化、电梯、水泵等行业出货增长较好，公司的大工控产品即将落地，预计将在电梯、轨交、PLC等领域有较好贡献。低压电器业务一季度发货1.1亿，增长10%，二季度预计增长将提速。海外市场公司将加快美国市场断路器的上量，持续跟进重大新项目；国内市场公司也将加大对建筑电器和光伏项目的开拓。公司信号继电器将保持平稳增长，一季度出货0.67亿，增长18.9%，在灯控、油气转换等市场增长显著。    
        5.因产品结构变化、原材料和汇率影响毛利率同比下降，财务费用率同比增长2.43%    
        一季度毛利率39.61%，同比下降2.74%，和去年全年毛利率39.85%基本一致。一是由于产品结构变化，一季度毛利率略低的通用继电器增长较快占比提升，而高毛利率的传统汽车继电器占比下降；二是受上游原材料涨价影响成本略有上升；第三，公司海外市场多采用美元结算，汇率变动导致产品折算成人民币的单价略有降低。公司一季度销售和管理费用率分别为4.80%和14.66%，同比降低0.40%和0.36%，体现经营效率的提升。一季度财务费用为3885万元，同比增加了3351万元，占去年税前利润总额的12%，主要是由于汇兑损益较多，财务费用率2.43%，同比增加2.04%。    
        6.投资建议    
        我们预计公司2018-2020年归属股东净利润为8.59亿、10.75亿、13.49亿，EPS为1.61元、2.02元、2.54元，维持给予目标价50元，对应2018年31倍估值，维持"推荐"评级。    
        7.风险提示    
        宏观经济增速下滑，新能源汽车销量增速下滑，汇率风险。