东兴证券-商贸零售行业2018年5月份第1期周报：百货业绩增速维持高位，经营能力稳步提升-180502

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        投资摘要：  
        行业表现回顾：上周CS商贸零售指数下跌0.59%，上证综指下跌1.19%，深证成指下跌1.69%，跑输上证综指0.6个百分点，跑赢深证成指1.1个百分点。其中，CS百货、CS超市、CS连锁涨跌幅分别为0.51%、0.46%以及0.02%。  
        本周核心观点：  
        一季报显示重点板块的经营能力稳步提升。CS零售18Q1实现营收/归母净利同比增速13.39%（yoy+8.67%）、29.63%（yoy-8.09%）。细分板块内，百货业实现营收/净利同比增速7.05%（yoy+5.07pct）、28.21%（yoy-19.2%）。其中，净利正增长的公司为33家（+4）。自17Q1百货板块实现净利正增长后，行业连续保持两位数的增速。超市板块实现营收/净利同比增速8.36%（yoy+6.97pct）、-2.7%（yoy-31.68%）。  
        百货业营运能力增强，带动业绩持续向好。从ROE来看，18Q1的百货实现ROE为2.45%，较去年同期（2.21%）提高0.24pct。其中，销售净利率于18Q1实现4.94%，同比多增0.71pct。资产周转率于18Q1实现0.23，较去年基本持平。伴随着新零售技术向百货业扩散，行业营运效率不断提升，收入提升的同时费用端持续改善。伴随着消费周期的全面回暖，预计2018年百货企业的业绩增速仍将维持在高位。  
        百货行业的基金持仓有所提高，仍属低配空间。从18Q1的基金持仓情况来看，百货板块的基金重仓市值为52.21亿，较17年Q4增72.42%；18Q1持仓比例为0.51%，较17Q4增0.13pct；较18Q1百货/A股总市值0.56%，百货板块仍属于低配区间。其中，国改加速的茂业商业（+0.004%），重庆百货（+0.009%），行业龙头天虹股份（+0.017%）、鄂武商A（+0.002%）的基金配置持续提高。  
        超市持仓比例有所下滑，行业龙头地位明显。超市板块的基金重仓市值为31.85亿，较17年Q4增2.32%；18Q1持仓比例为0.31%，较17Q4减0.08pct；较18Q1超市/A股总市值0.27%，超市板块属于超配区间。其中，基金持仓集中于永辉超市（0.242%），家家悦（0.023%）等行业龙头。  
        本周重点推荐：  
        （1）天虹股份：公司发布2018年一季度报，实现营业收入52.21亿元，同比增长9.89%；归母净利2.98亿元，同比增长33.73%；扣非净利2.73亿元，同比增长32.27%。  
        公司拓店加速，业绩增长动力强劲。截至18Q1共设有百货/购物中心/超市68/8/2家，同比增3/4/1家；经营面积265万平米，同比增15.8%。报告期内公司关闭便利店3家、新增百货/购物中心各1家，并签约大店4家，门店结构持续优化，展店进一步提速。收入方面，18Q1公司同店营收由负转正，同比增4.96%（yoy+8.71pct）；利润总额同比增21.33%（yoy+11.05pct）。同店收入表现亮眼，公司业绩的内生增长动力强劲。18Q1实现毛利率25.49%(yoy+0.56pct)。客户体验提升及公司供应链管理卓越，费用端的改善驱动利润增速高于营收增速，盈利能力持续提升，增强公司的核心竞争力。  
        牵手腾讯签署战略合作，新零售加持业态转型。天虹积极转型，打造风格各异的主题街区，多种体验式业态构成线下的资源入口。与腾讯战略合作，联手打造"智能零售实验室"，在数字化/智能化方面深度对接。腾讯加持天虹的精准营销、精细运营能力，并给与天虹线上流量支持；天虹也成为腾讯智能零售的落地应用。我们预计，公司有望进一步发挥龙头优势，实现业态转型的创新和升级，开启数字零售的新阶段。        
        风险提示：行业修复不及预期，市场回调风险。