兴业证券-多元金融行业：资管新规落地对信托行业影响点评-180428

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        投资要点
        事件    
        2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。  
        点评    
        正式发布稿较征求意见稿尺度放松，过渡期放宽至2020年底，过渡期内允许发行老产品对接存量产品投资的未到期资产。此外，净值化管理由此前仅允许使用公允价值计量，变更为允许符合企业会计准则规定，允许在一定条件下使用摊余成本计量。  
        统一监管、去杠杆、去通道，消除监管套利，资产管理行业规模调整已经在路上：过去一年多时间内，资管行业面临严格的政策监管，监管文件密集出台，对通道类业务进行严格规范，去杠杆、去通道是主旋律。截至2017年12月底，银行理财、信托、保险运用资金、券商资管、公募基金、基金公司专户、基金子公司专户、私募基金、期货公司资管等规模累计达到124.27万亿，总规模增速明显放缓，券商资管、基金子公司专户规模收缩明显，信托规模扩张较快。在资管新规正式发布落地的大背景下，资管行业将走向规范化发展，短期内行业规模发展承压，但长期来看利好行业长远发展。  
        对信托行业的影响：未来通道业务发展将受到限制，过去单纯依赖通道业务实现野蛮扩张的增长模式将不可持续，回归主动管理业务才是信托行业的真正出路，行业转型迫在眉睫。信托行业将进一步分化，资源和业务将向主动管理能力突出的龙头聚集，而单纯依靠通道业务发展的公司生存空间面临挤压。总体而言，资管新规正式发布稿以2020年底作为过渡期，我们认为对存量业务的影响有限，但对新增业务的影响较大，信托行业将面临转型的阵痛期，但长远来看，利好整个行业的良性发展，我们看好立足信托业务本源、坚定转型主动管理业务的信托行业龙头。          
        风险提示：宏观经济增速放缓，监管超预期变化