东方证券-上海机电-600835-业绩符合预期，减速机业务进展超预期-180503

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        核心观点
        17  年收入保持增长，维保占比稳定提升，18  年一季度增速回升
        2017  年公司收入194.71  亿元，同比增长2.81%，归母净利润13.90  亿元，同比下滑4.05%，扣非后归母净利润为12.80  亿元，同比增长14.64%。电梯业务实现销售收入185.24  亿元，同比增长2.62%，毛利率达21.93%，同比减少0.21  个百分点，电梯产销量达7.56  万台，分别同比增长9.44%。安装、维保等服务业收入超过52  亿元，占营业收入的比例超过28%。公司经营活动产生的现金流量净额达19.30  亿元，同比下滑3.47%。2018  年一季报，公司收入39.82  亿元，同比增长4.93%，归母净利润2.39  亿元，同比下滑0.08%，收入增长加快，净利润降幅收窄。
        行业弱势阶段，龙头优势显现
        中国新城镇化进程仍在不断推进，公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极，电梯市场将保持平稳发展，但由于原材料的持续上涨以及产能过剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头，市占率稳步提升，17  年销售市占率达10.57%。龙头企业全方位的竞争优势，使其相对其他企业利润率相对保持较好，毛利率下滑速度最慢。
        减速机产能进度提前,  实现盈利,  看好减速机业务发展继续超预期
        公司参股的纳博精机减速器业务在  2017  年5  月开始实现单月盈利，2017年底产能已达10  万,项目总产能约20  万台。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为1.39、1.48、1.67  元（原18-19年1.50、1.59  元），电梯行业可比公司2018  年平均PE  为24  倍，由于可比公司体量较小，折价20%给予公司19  倍PE，对应目标价26.41  元，维持买入评级。
        风险提示
        电梯业务发展不及预期，减速机业务发展不及预期