东兴证券-贵州茅台-600519-2018年一季度财报点评：全年稳健增长确定性强-180502

《东兴证券-贵州茅台-600519-2018年一季度财报点评：全年稳健增长确定性强-180502（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-贵州茅台-600519-2018年一季度财报点评：全年稳健增长确定性强-180502（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        2018  年一季度公司实现营业收入174.66  亿元，同比增长31.24%，实现归属于母公司所有者的净利润85.07亿元，同比增长38.93%，EPS  为6.77  元。
        观点：
        .  业绩大幅提升，盈利能力有望持续改善。18Q1公司实现收入和利润增速分别为32%.2和38.9%，符合预期。Q1公司销售毛利率达91.31%，同比提升0.15pct，主要因为公司年初提价的影响；销售费用率为5.14%同比降低1pct，管理费用率由17Q1的8.07%降低到6.55%，促进净利率的提升，从去年49.18%提升到52.28%。公司2018年目标是营收拟实现15%增长，即达到669亿元，目标定的相对保守，伴随公司产品力和品牌力的提升，公司盈利能力有望持续改善，预计公司2018年实现30%的收入增速无忧。
        .  预收账款受政策和季节性因素略微下降，系列酒快速增长，公司基本面无忧。茅台从2017年开始缩短了打款提货周期，导致2017年公司预收账款144.2亿元，相比2016年报预收款减少31亿元，但是仍然处于高位。17Q1备货打款基数较高，而且18Q1施行严格的按月打款并且春节后打款节奏有所放缓，导致打款节奏预收账款132亿元同比减少58亿元，环比减少12亿元。一季度茅台酒实际发货量约7500吨，较之前预计的略有下降。公司产品结构持续优化，“向上产品结构升级”，未来生肖酒、年份酒投放力度加大，“向下完善结构”，酱香的消费群体不断扩大，Q1系列酒收入16.88亿元，同比增长80.5%，我们预计2018年公司的系列酒增速不减。
        保持价格稳定，防患波动风险。2018年初公司产品提价后，市场上对茅台价格的预期迅速上升。公司为了防止损害消费者的利益，合理控制市场风险，在年初加大了供货力度，保证了价格的稳定。普飞定在1499元以下是公司的立足之本，既能让经销商回归合理利润空间，也会给定制酒、年汾酒等更多价格空间。公司提高云商平台的放量标准，出货量由原定的30%提至40%，未来不排除公司进一步加大云商投放力度。旨在加强对飞天茅台渠道与售价的管控，并对市场中“囤酒”、“炒酒”的投机势力实现遏制，进一步达到稳定价格，放缓风险的作用。目前来看，“提价+控价”，公司2018年核心的两步走的非常扎实。
        结论：
        如果公司“提价+控价”能够做好，产品可以在1499元实现放量，并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。2018年开始普飞平均提价18%，预计销量增长10%，并且非标酒和系列酒有望持续高增长，预计公司2018年收入30%以上增长，净利润40%增长。目前市场一批价稳定，在1550元左右，库存在低位，需求和供给都较稳定。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为：377亿元、463亿元和587亿元，对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予公司2018年30倍估值，对应目标价901元。维持公司“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险