安信证券-步步高-002251-业绩略低于预期，京腾赋能蓄势待发-180428

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        事件：4  月27  日，公司发布2018  年一季报，公告2018Q1  实现营业收入53.90亿，同比增长13.95%；实现归母净利润1.67  亿，同比增长10.35%；实现扣非归母净利润1.60  亿，同比增长1.64%，业绩略低于预期。同时，公司一季报中预计2018H1  归母净利润增速为0%-30%。
        外延展店提速，毛利率上行，期间费用率提升。公司立足湖南，近年通过外延展店及并购正不断推进大西南战略，巩固区域龙头地位。由于2017  年展店提速且梅西商业于2017  年4  月并表，导致公司报告期内管理幅度增大，相应成本有所增加；且公司进行管理机构调整、推进了更加扁平化的“双核（超市、百货）+省区”管理模式，加大了对各省区的管理授权；另外，为适应公司未来发展需要，进行了必要的人才储备和人才梯队建设，并加强了各层级员工的技能、管理培训，以及员工薪酬调整等。以上因素导致公司报告期内期间费用率上行（销售、管理费用率分别+0.8pct、0.4pct  至15.3%、1.8%，期间费用率上升至1.4pct  至17.6%）。但同时，由于网点加密的规模效应，公司毛利率继续提升至22.2%。
        关注新零售赋能及提速增效空间，京腾入股，蓄势待发。2018  年2  月，公司公告引入腾讯、京东入股，并与之签署战略合作协议，欲在智慧零售探索、线上流量赋能、线下业态科技创新、供应链赋能等多方面展开合作。目前，公司净利率约0.85%，相比2009-2014  年3%左右的净利率水平，具备改善空间：1）一方面，公司积极打造新零售模式，其中鲜食演义自从2017年6  月推出以来，至年末共进驻13  家门店，打造“超市+餐饮+APP”新生态，销售、毛利、客流提升均优于同类门店；百货业态2017  年大力引进战略性品牌、新兴零售品牌以及优质体验类商户，完善商品和服务结构。2）另一方面，公司继续推进供应链升级及品牌升级战略，将品牌经营向重点品牌集中，超市确定100  家战略合作品牌供应商，百货制定不同层级战略合作计划，且自有品牌SKU  于2017  年已提升至超过600  个，销售同比增长42.1%。3）另外，公司于2017  年9  月实施员工持股计划，并于第四季度开始筹备推广合伙人制，至年底已在20  多家门店试点成功，人员管控优化，同样有望帮助提升盈利能力。
        投资建议：公司为西南地区全业态零售龙头公司，近年通过外延展店及并购不断巩固区域龙头地位；立足湖南推进大西南战略，多业态协同效应较强。如今公司毛利净利水平仍具备改善空间，看好京腾赋能、供应链协同改善及员工管控优化下的提速增效。预计2018-2019  年EPS  为0.25、0.34  元/股  ，维持“增持-A”评级，6  个月目标价16.5  元。
        风险提示：区域竞争加剧；门店拓展不及预期；京腾合作不及预期；CPI下行风险。