天风证券-昆仑万维-300418-产品创新驱动平台升级，“All in AI”带来价值重估-180503

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        昆仑万维2017  年实现营收34.36  亿元，同比增长41.73%，归母净利润9.99  亿元，同比增长87.90%，扣非后净利润9.89  亿元，同比增长87.78%。业绩略低于预期，主要是闲徕互娱17  年2  月起并表推动社交网络业务大幅增长。1）社交网络收入（包括闲徕、Grindr）：2017  年为16.43  亿元，同比增长960.9%，占总营收的47.8%；2）游戏业务收入（昆仑游戏）：2017  年为15.65  亿元，同比减少20.0%，占总营收的45.5%；3）网络广告收入（包括Grindr、软件应用商店）：2017  年为2.10亿元，同比减少27.6%，占总营收的6.1%。公司1Q18  实现营收8.86亿元，同比增长4.00%，归母净利润1.98  亿元，同比增长3.39%，扣非后净利润1.93  亿元，同比增长4.16%，业绩基本符合预期，低于业绩指引中值6%。
        聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略，形成由移动游戏平台（昆仑游戏）、休闲娱乐社交平台（闲徕互娱）、社交平台(Grindr)等业务板块组成的综合互联网服务平台。1）昆仑游戏2017  年营收为15.65  亿元，同比减少20.0%，主要是代理发行游戏收入下滑，18  年自研产品线丰富，且《龙之谷M》海外发行表现亮眼带来业绩弹性；2）闲徕互娱2017  年实现营收13.80  亿元，净利润8.12  亿元，净利率达到58.9%，相比上半年提升10pcts，产品创新衍生新商业模式，已升级为地方休闲娱乐社交平台；3）Grindr  2017  年实现营收4.43  亿元，净利润为6,207.5  万元，净利率为14.0%，同比提高1.5pcts，主要受益于用户规模扩大（产品本地化及新功能推动MAU  同比增长超过20%）及成本控制；4）Opera  以全球领先的品牌、浏览器存量用户及AI  研发实力为优势，通过叠加信息流资讯服务在非洲等区域扩张，长期具备巨大弹性。
        中长期来看，公司目标打造基于人工智能和大数据驱动的互联网生态，形成跨场景的互通、协同业务网络。目前，昆仑游戏、闲徕互娱、Grindr  和Opera  等构成的多元化业务矩阵，为公司构建大数据进而实施AI  奠定基础。昆仑游戏和闲徕互娱正逐步完善大数据平台；Grindr  运用深度学习来识别用户上传的图像，为精细化运营打下基础；Opera  基于AI  和大数据打造媒体内容分发平台Opera  News，定位“海外今日头条”。未来，公司通过构建统一的大数据系统，打通各业务板块的流量与数据，实现公司产品优化、用户精细化运营、平台流量变现等，形成跨场景的协同业务网络。
        投资建议：  公司2018  年手游自研及代理业务均有望实现业绩反转，闲徕互娱商业模式升级推动单用户收入贡献提升，Grindr  活跃用户规模快速扩大叠加货币化能力提升驱动业绩增长，以及Opera  中长期基于先发优势和AI  及大数据技术优势，有望在非洲等新兴市场打造“海外今日头条”带来平台价值重估。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为13.75  亿元/16.04  亿元/18.34  亿元，对应PE  分别为18.0x/15.4x/13.5x，维持买入评级。
        风险提示：行业政策监管从严，业务管控趋严，减持风险，海外竞争风险，汇率波动风险