东方证券-清新环境-002573-Q4业绩低于预期，静待非电发力-180504

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        事件：清新环境发布2017  年年报及2018  年一季报，2017  年公司实现营业收入40.94  亿元，同比增长20.63%；归母净利润6.52  亿元，同比下滑12.44%。2017  年一季度公司实现营业收入10.14  亿元，同比增长50.77%；归母净利润1.16  亿元，同比增长22.30%。
        核心观点
        四季度业绩不达预期拖累全年业绩：由于四季度部分建造项目工程进度不达预期，2017Q4  归母净利润为3411  万元，扣非后归母净利润亏损924  万元，大幅拖累全年业绩。2017  年公司的综合毛利率为29.42%，较2016  年下降7.97pct，主要原因是超净排放改造工程项目的毛利率下降。2017  年财务费用达到2.14  亿元，较2016  年增加1.09  亿元，主要受利息支出大幅增加影响。资产负债率63.3%。
        火电行业保持优势，积极拓展非电行业：根据中国环保产业协会和中电联统计，2017  年公司燃煤电厂新签脱硫工程机组容量、新投运烟气脱硫工程机组容量连续三年排名第一，公司运营业务量排名全行业第二，在民营企业中位居第一。但我国累计已完成燃煤电厂超净排放改造7  亿千瓦，占煤电机组总装机容量的71%，因此受行业整体增速下滑影响，公司2017  年新签大气治理业务主要建造项目140  个，机组/锅炉数量总计为276  台/套，较2016  年同比略有增加（2016  年全年266  台/套）。而非电行业排放标准大幅趋严，并向火电行业超净排放改造看齐将带来新一轮的烟气治理改造，公司已先后布局钢铁、焦化、有色、石化等领域，有望迎来下一轮成长周期。
        财务预测与投资建议
        考虑到电力行业超净排放改造已完成近七成，公司工程业务增速可能下滑，因此我们下调盈利预测，即2018-2020  年实现归属净利润分别为8.02，9.94、12.04  亿元（原为2018-2019  年13.11，15.00  亿元），对应EPS  为0.74、0.92、1.11  元（原为2018-2019  年1.22，1.40  元）。参考可比公司2018年24  倍PE，下调目标价至17.76  元（原为27.84  元），维持“买入”评级。
        风险提示
        非电行业的订单可能低于预期。