安信证券-中百集团-000759-业绩符合预期，经营渐入稳健-180428

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        事件：4  月27  日，公司发布2018  年一季报，公告2018Q1  实现营业收入43.47亿，同比增长1.21%；实现归母净利润0.18  亿，同比减少83.12%，其大幅下降原因主要为：公司去年同期实施完成江夏中百购物广场资产证券化项目增加净利润1.79  亿。扣除非经常性损益影响，公司报告期扣非归母净利润相比同期大幅增长至0.18  亿（去年同期扣非归母净利润为亏损1.21  亿），业绩符合预期，且连续四个季度实现扣非归母净利润转亏为盈。
        门店积极调整，经营渐入稳健。报告期内，公司门店总数为1128  家，相比2017  年末，仓储店于武汉市内关店1  家、便利店净增3  家、中百超市关店4家（绿标店增加2  家），门店总额减少2  家。在经历2017Q1  前多期扣非归母净利为负后，公司通过加快便利店开店、推进中百超市红改绿升级、关闭经营不善的中百仓储店等多种方式对门店积极调整，已连续四个季度实现扣非归母净利润转亏为盈，2017Q2  至2018Q1  四个季度，公司扣非归母净利润分别为0.46  亿、0.01  亿、0.27  亿、0.18  亿；同时，公司一季报中对2018H1  给出约4.50  亿元盈利预测，刨除公司子公司中百仓储公司因珞狮路卖场拆迁补偿对净利润产生影响（约4.24  亿），2018Q2  预计可实现扣非归母净利润约0.08  亿。此外，公司报告期内毛利率同比+0.3pct  至21.3%，销售、管理费用率分别同比-2.6pct、0.3pct  至16.7%、3.0%；虽然商业租金、人工费用等刚性费用仍存上涨压力，但公司坚持业态调整升级、不断优化供应链、提升毛利水平、加大费用管控，主营趋稳向好，经营渐入稳健。
        积极布局新零售，长期看好生鲜供应链改善及便利店布局。超市行业双线融合趋势下，公司积极加快新零售布局，其中：1）仓储公司在新零售探索方面与多点生活开展自由购和O2O  项目合作，挖掘线上新业务增量，实现市内仓储超市65  家门店自由购业务全面开通，20  家门店O2O  业务上线，注册会员已达15  万人；2）探索“生鲜+餐饮”模式，在仓储超市人信汇店推出“鲜百传奇”，取得较好效果。另外，公司继续与永辉合作，据公司公告2017  年采购金额达1.8  亿，有望借助永辉在生鲜产品供应链、网点布局等方面的丰富经验提升自身运营能力；虽短期来看由于门店调整以及新店培育期仍面临较大费用压力，但长期看好公司生鲜及便利店布局，区域龙头业态迭代，有望获价值重估。
        投资建议：公司为湖北超市龙头，区域网点密集，具备供应链优势；经历2017Q1  前盈利不善后，通过门店积极调整，经营渐入稳健，连续4  个季度实现扣非净利扭亏为盈；且长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局，区域龙头有望获价值重估。考虑因珞狮路卖场拆迁补偿对2018  年净利润产生的约4.24  亿影响，预计2018-2019  年EPS  为0.70、0.15  元/股，维持"增持-A"评级，6  个月目标价10  元。
        风险提示：行业竞争加剧；与永辉合作不及预期；业态创新不及预期。