东兴证券-基础化工行业年报和1季报总结：化工行业仍处于景气高点，子行业分化-180503

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        投资摘要：
        2017  年化工行业上市公司录得营业收入合计16960  亿元，同比增长34%；其中2017Q4  营收合计4701  亿元，同比增长25%。2017  年化工行业上市公司录得归母净利润合计926  亿元，同比增长64%；其中2017  年第4  季度归母净利润合计187  亿元，同比增长36%。
        2018Q1  化工行业上市公司营收合计4296  亿元，同比增长20%；2018  年1  季度化工行业上市公司归母净利润合计331  亿元，同比增长40%。我们认为：营收和净利增速均处历史较高水平，部分子行业分化明显：
        营收延续了正增长势头，2018Q1  营收增速处于历史较高水平，但环比2017Q4  略有下滑，过半数子行业增速较2017Q4  下滑；2018Q1  大部分子行业归母净利增速为正，过半数子行业增速较2017Q4  提升。其中，2018Q1  归母净利增速较高的子行业有氮肥、合成革、农药、涤纶、日化、石油贸易等；
        销售毛利率2017  年度处于高点：2017  年受到环保政策限制以及原料价格波动影响，整个基础化工行业2017  全年销售毛利率同比减少9%，各子行业增减不一，分化较为严重，其中磷肥、氮肥和聚氨酯等行业毛利率提升较高；同时化工行业的净资产收益率显著增加；
        龙头扩产带动行业负债率环比微幅上涨：在经过多年供给侧改革后，化工行业的供需情况得到了明显了好转。各子行业普遍淘汰了规模小、设备落后、污染严重的企业，上市公司则趁此机会加大投资，提升自身实力，扩大市场份额，强者恒强。同时表明化工行业仍处于去产能阶段，行业盈利扩产行为仍然理性；
        现金流净额处于较高水平：通过比较现金流净额和净利润以及在建工程和固定资产等指标，能够发现行业的成长性依旧存在。
        2017  年全年和2018  年1  季度化工品整体价格在环保高压下延续改善态势，板块上市公司收入及盈利能力无论是同比还是环比均明显好转。虽然以黑色、有色为代表的上游原材料价格上涨明显，但作为中游行业，绝大部分化工产品价格顺利传导，化工板块的毛利率水平处于高点，整个化工板块的  ROE  也维持了此前的良好水平。继续维持评级“看好”。
        风险提示：原油价格大幅波动；国内环保政策执行力度不及预期；市场系统性风险。