华创证券-环保工程及服务行业再生资源行业系列报告：变废为宝千亿空间可期，由乱向治走向健康发展-180502

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        投资要点
        1.再生资源回收体系不断完善，市场规模超万亿，回收率仍有提升空间
        目前我国已经初步建立起了以回收点、分拣中心和集散交易中心为主的“三位一体”回收链条，同时企业与各地政府正在积极推进环卫系统和再生资源系统的融合，从而提高再生资源的回收效率。
        我国2016年主要十大再生资源回收量2.56亿吨，同比增长3.3%；产值5903亿元，同比增长14.5%，其中废电池、废弃电子产品等回收产值仍保持20%以上的高增速，随着技术和标准的提高，未来主要品类仍拥有较大的提升空间。
        2.政策的核心是规范行业，从而营造良性发展环境
        《再生资源回收体系建设中长期规划（2015-2020）》等纲领性政策的出台明确了行业以规范化、规模化为发展方向，而近年出台的一系列配套政策无论是补贴性还是约束性，也都旨在规范行业内参与者的行为，而随着税收政策的逐步改善和对规范企业的补贴、基金等扶持力度增强，行业内不规范的小散企业有望逐步出清，劣企驱逐良企的情况也将有所好转。
        3.各细分领域机遇仍存
        从品类来看，废钢、废有色金属产值规模大，在产能置换、回收率提升等政策、报废周期到来以及大宗商品上升等驱动下仍具有增长潜力；而废弃电子产品、废电池等品类在补贴和规范化政策下高速成长，随着行业的逐步规范，未来产值规模有望迅速提高。
        4.头部企业将受益于市场集中度提升
        目前行业仍处于发展初期，CR10不到30%，但领先的头部企业通过整合资源、精细化运营有效提高了市场份额和盈利能力。同时，龙头企业在整合上下游渠道、资金和技术等方面已经展现出较强的实力，随着行业发展环境的健康化，领头企业的竞争优势将进一步凸显。
        5.  投资建议
        我们推荐综合性再生资源龙头企业葛洲坝；建议关注多元布局再生资源的启迪桑德，以及中再生唯一的上市平台中再资环，动力电池回收龙头格林美以及背靠PCB化学品优势切入动力电池产业链的光华科技。
        6.  风险提示
        废弃电器电子产品补贴不到位；主要商品价格波动；行业竞争加剧。