安信证券-中国建筑-601668-一季度业绩增速较快，基建、地产持续强劲-180430

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        ■事项：公司发布2018  年第一季度报告，报告期内实现营业收入2,701.61  亿元，比上年同期增加15.0%；实现归属于上市公司股东的净利润81.45  亿元，比上年同期增加15.0%，扣非后比上年同期增加16.5%。实现基本EPS  0.27  元（已扣除永续债计息及限制性股票影响），比上年同期增加12.5%。
        ■18Q1  营收及归母净利润增速较快，基建业务营收保持高速增长：营业收入方面，2018Q1  公司实现营业收入2,701.61  亿元，同比增长15.0%。公司连续近5  个季度（17Q1~18Q1）营收增速分别为9.70%、13.61%、22.51%、-2.20%、15.0%，18Q1  增速同比提升了5.3  个pct，并超过2017年4  个季度增速均值。从业务结构来看，报告期内房建业务实现营收1,787  亿元，同比增长12.2%，收入占比66.1%（同比-1.7  个pct）；基建业务实现营收558  亿元，同比增长33.5%，收入占比20.7%（同比+2.7个pct）；房地产业务实现营收319  亿元，同比增长15.4%，收入占比与上年同期持平；设计勘察业务实现营收19  亿元，同比增长11.8%，收入占比与上年同期持平。18Q1  基建业务维持收入快速增长、占比提升，主要为公司近年来签订的基建项目大都处于在施工程状态、且一批特大型项目进入施工高峰期。归母净利润方面，2018Q1  公司实现归母净利润81.45  亿元，同比增长15.0%。公司连续5  个季度（17Q1~18Q1）归母净利润增速分别为11.03%、12.69%、-10.63%、40.26%、15.0%，18Q1  增速同比提升了4.0  个pct，且增速高于17Q1-17Q3  增速。
        ■毛利率同比持平，财务费用及经营性现金流出增加，负债率降低：毛利率方面，18Q1  公司综合毛利率为8.87%，较17Q1  同比微降了0.07个pct；较2017  年全年降低了1.62  个pct。期间费用方面，18Q1  公司管理费用率为2.31%，较17Q1  增加0.1  个pct，主要为期内公司业务持续扩张致管理人员绩效薪酬相应增长；销售费用率为0.29%，较17Q1基本持平；财务费用率为0.59%，较17Q1  微增0.01  个pct，主要为期内带息负债增加导致利息支出增加（短期借款同比增加41.0%）。存货方面，18Q1  存货及其中已完工未结算分别较17Q1  增加12.0%、23.4%，主要为期内公司新开工项目较多，部分项目结算周期较长致已完工未结算款增加，同时房地产存货规模也有所上升。现金流方面，18Q1  经营活动产生的现金流量净额为-892.51  亿元，较17Q1  增加流出224.59亿元（-33.6%），主要为期内公司土地储备增加而导致经营性支出增加。筹资活动产生的现金流量净额为445.30  亿元，较17Q1  增加流入336.45亿元（+309.1%），主要为期内业务量增加而导致带息负债增加。资本结构方面，至18Q1  期末公司资产负债率为77.61%，剔除预收账款后的资产负债率为74.35%，分别较17Q1  降低了0.52、0.04  个pct。
        ■新签合同保持较高增速，地产合约销售额及销售面积均约3  成增速：新签合同方面，一季报显示公司建筑业务新签合同额约5,383  亿元，同比增长24.3%。从业务结构来看，房屋建筑业务新签3,723  亿元，同比增长20.4%；基础设施业务新签1,634  亿元，同比增长34.0%；勘察设计业务新签27  亿元，同比增长28.6%。分地区看，2018Q1  境内新签5,210  亿元，同比增长25.3%；境外新签173  亿元，同比微降0.9%。基建业务、国内市场新签仍保持较快增速。从房建工程实物量来看，2018Q1  公司房建业务累计施工面积103,550  万平方米，同比增长11.6%；新开工面积7,013  万平方米，同比增长2.0%；竣工面积2,268  万平方米，同比下降7.9%。地产业务方面，2018Q1  公司地产业务合约销售额约668  亿元，同比增长31.8%，合约销售面积约446  万平方米，同比增长28.5%。合约销售额及合约销售面积双双实现约3  成增速。公司新增土地储备约945  万平米，期末拥有土地储备约9,890  万平米；公司房地产新开工面积437  万平米，同比增长220.2%；竣工面积46  万平米，同比下降72.9%；在建面积3,850  万平米，同比增长53.3%。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为10.9%、11.1%、12.5%，净利润增速分别为13.6%、15.9%、15.3%，对应EPS  分别为1.25、1.45、1.67  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为12.5  元，相当于2018  年10.0  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP  项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。